1Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入同比+1%至13.66 亿元，归母净利润同比+1018万元至-4587 万元，扣非净利润同比+159 万元至-5837 万元，基本符合市场预期。

    　　1）需求承压，收入微增：在地产类需求承压下（1Q 房地产竣工面积同比-21%）、叠加市场资金缺乏、项目开工停滞，公司积极转变渠道、开拓县城和海外市场，带动1Q24 收入同比微增长1%；其中我们估算门窗五金及配套由于房地产下滑同比下滑15%以上，家居类/其他建筑五金同比增长超30%；2）原材料同比走弱，毛利率修复：1Q24 公司主要铝合金、不锈钢、锌合金同比+2%/-17%/-8%，使公司1Q24 毛利率同比+0.3pt 至30.4%；3）期间费用率略有下降：因人员控制，期间费用率同比-0.1ppt 至32.2%，其中销售/管理/研发费用分别同比-5%/+8%/+11%至2.73/0.97/0.65亿元，使得销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+0.4/+0.4ppt；4）现金流同比边际走弱：1Q24 收现比同比-18ppt 至100%，带动经营性净现金流同比-2.51 亿至-6.10 亿元，其中应收款项环比-1.47 亿元至35.8 亿元（其中应收账款周转天数同比-25 天至230 天），应付款项环比-5.77 亿元至23.29 亿元（其中应付账款周转天数同比-55 天至180 天），存货环比-0.92 亿元至12.45 亿元。5）负债率稳定：1Q 资产负债率环比-4.5ppt 至41.2%，其中有息负债环比+0.36 亿元至3.76 亿元，在手现金+理财为7.81 亿元，处于净现金状态。

    　　发展趋势

    　　县城等新场景逐步成型，收入提速后有望迎来利润释放。展望2024 年，我认为房地产竣工在销售走弱下，有望逐步疲软，拖累公司五金类产品收入，收入增速仍有压力。而观察公司本身，我们认为公司正积极加大县城、海外板块投入，且销售人员逐步摆脱原有地产影响，向县城、非房、海外市场聚焦，同时随着公司产品集成逐步完善后，收入或有望逐步加速，为公司贡献绝大部分收入增量，届时公司有望迎来销售人效提升、费用率快速摊薄、利润率上涨的拐点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们暂时维持盈利预测不变，当前股价对应24/25e 19.5/15.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，但地产行业仍处下行期，我们下调目标价17%至38元，对应24/25e 23.8x/18.3x P/E，隐含22%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工需求承压超出预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期