24Q1 收入/归母净利同比+0.85%/+0.1 亿元，维持“买入”评级公司发布24Q1 季报：2024 年一季度实现营收13.66 亿元（yoy+0.85%、qoq-39.36%），归母净利-4587 万元（yoy+1018 万元、qoq-2.26 亿元），扣非净利-5837.30 万元（yoy+158 万元，qoq-2.11 亿元）。我们维持公司24-26年收入预测为84/95/108 亿元。可比公司Wind 一致预期24 年PS 均值2.5x，公司直销超5 万个小B 客户，业绩同地产销售敏感度较高，但考虑到23Q4盈利较好修复，给予24E PS 1.8x，维持目标价47.13 元，维持“买入”。

    　　24Q1 毛利率环比有所下降，原材料成本整体同环比波动有限24 年一季度公司综合毛利率30.41%，同/环比+0.27/-3.54pct，毛利率环比有所下降，主要系销售周期影响，叠加主要原材料不锈钢/铝合金价格环比23Q4 略有提升。据Wind，24Q1 沥青/钛白粉/国废/ PVC/不锈钢/铝合金季度均价同比-3.3%/+7%/-7.8%/-8%/-8%/+0.7% ， 环比-2%/-1%/-1.5%/-2%/+2%/+0.2%。二季度起截至4 月下旬原材料价格暂无大幅波动迹象，预期Q2 盈利能力保持平稳。24 年1-3 月地产销售面积同比-19.4%，较1-2 月增速+1.1pct，限额以上建筑及装潢企业零售额387 亿元，同比+2.4%，需求或有提振。

    　　24Q1 期间费率小幅摊薄；经营现金支出同比增加24Q1 期间费用率32.22%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率19.99%/7.06%/4.78%/0.39%，同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct。24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率为-3.36%/-4.27%，同比+3.3/+3.2pct； 24年一季度末公司资产负债率/有息负债率41.2%/5.6%，同比-8.6/-3.8pct。

    　　24Q1 经营性净现金流-6.10 亿元，同比-2.51 亿元，主要系本报告期销售收款减少，及经营性支出增加所致。24Q1 收现比/付现比100.68%/130.98%，同比-17.5/-5.9pct。

    　　丰富产品品类，积极拓展海外销售

    　　公司致力于打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式，完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场。针对性开发“一带一路”相关新兴国家市场，近年来已建立15 个海外备货仓，产品已销往100 多个国家和地区。同时积极开拓国内三四线及县城市场，加强渠道建设，目前已有国内外销售网点1000 余个。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期，建筑五金市场需求增速放缓，原料价格大幅上行。