5G 基站天线量价齐升,全球市场有望超过千亿元。频谱上移导致基站数目增多、从而带动基站天线数量增加,基站天线功能持续升级、同时通道数不断增加,使得基站天线在每轮升级中单价均有所上涨,两者推动5G 基站天线价值量大幅提升,但也带来竞争格局的变化。我们预计国内2019-2023 年5G宏基站建设量将达到500 万站,全球5G 宏覆盖基站在该期间将达到1000万站。相应地,经我们测算全球5G 宏基站天线市场将达到1217 亿元人民币,高峰建设期(2020-2021 年)预计市场空间将超过300 亿元人民币/年。包含基站滤波器、小基站市场的情景下,未来5 年全球5G 基站天线市场将超过2000 亿元人民币,高峰建设期市场空间有望超过600 亿元人民币/年。

    国内天线厂商逐渐实现海外市场突破,研发门槛提高、集中度或将进一步提升。中国运营商计划2020 年实施5G 商用,意味着中国第一次走在了新一代通信网络技术商用的最前沿,这将大大促进通信产业链,包括基站天线行业的技术引领全球市场。我们判断基站天线行业的竞争格局将随着5G 基站天线技术门槛提高,国内龙头天线厂商的持续技术突破和大客户优势,占据未来5G 非华为系的基站天线市场主导地位。

    通宇通讯坚守基站天线主业,内销与出口并重、海外高占比凸显全球市场竞争力,同时积极布局基站射频相关领域,非华为系国内基站天线供应商,5G率先受益! 2012 年以来公司基站天线收入占70%以上的主导地位。在不断巩固公司基站天线工艺技术壁垒和产品竞争力的同时,国内无线投资行业近年下行周期、公司毛利率和固定资产周转率近年来仍维持着较好的水平。随着公司基站天线产销量稳步上涨,我们认为5G 阶段通宇通讯将持续扩大全球市场份额,在5G 基站建设投资中率先受益。

    投资建议。由于5G 将在2020 年商用,我们预计公司5G 相关收入也将于2020 年才开始大规模起量。为了避免在5G 建设周期来临之前PE 估值方法的失真,我们采取PEG 方法对公司进行估值。根据我们的测算,2018-2021 年公司归母净利润分别为1.13 亿元,1.44 亿元,3.6 亿元以及5.26 亿元;对应EPS 分别为0.5 元,0.64 元,1.6 元和2.33 元,年复合增速为67%。我们给予公司2018 年60-65 倍PE,对应合理价值区间为30.11-32.62 元,首次覆盖,给予优于大市评级。

    风险提示:5G 投资不及预期,客户合作进展不及预期。