事件：公司发布2019 年半年报，2019H1 实现营业收入9.1 亿元，同比增长66.87%；归母净利润0.6 亿元，同比增长350.88%。

    点评：

    （1）业绩符合预期，天线、滤波器等通信业务快速放量。

    前期在2019 年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67 亿元，同比增长300-400%；而本次中报实际归母净利润为0.6 亿元为前期预测的中值，符合预期。

    业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看，2019H1天线产品营收2.87 亿元，同比增长141.34%；金属射频器件产品营收2.59 亿元，同比增长141.65%；陶瓷射频器件营收309 万元，为2019 年的新增项；精密金属结构件产品营收0.73 亿元，同比增长87.56%。

    经营现金流大幅改善，有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1 经营活动现金流净额为1 亿元，同比大幅提升166.53%。

    （2）5G 推进顺利，业务亮点较多：

    a）综合毛利率提升，天线产品提升最明显。Q2 毛利率达到22.7%，同比提升8.12%，环比提升6.41%。分产品看，毛利率提升较大的为天线产品（毛利率29.28%，同比提升10.97%），预计毛利率提升主要为5G 新产品开始放量提升了整体毛利率水平。

    b）进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1 顺利进入爱立信供应商体系，并开始小批量供货。由此，公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系，有望充分享受5G 时代由设备商集成的有源天线时代红利。

    c）陶瓷射频器件布局完善，并开始供货。5G 时代，滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势，而公司于2019 年1 月29 日现金收购捷频电子51%的股权，完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。

    d）海外市场布局顺利开始收获。公司2018 年在美国设立孙公司Dengyo USA，于2018 年底获得首笔订单。未来，公司将借助Dengyo USA 平台，大力开拓北美市场。

    截止2019 年半年报，公司国外部分营收1.94 亿元，同比增长27.79%。

    （3）新产品扩建持续进行，后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目，截止公司半年报，项目投资进度为50.43%，随着后续产能逐步扩建落地，公司后续增长有保障。

    投资建议：公司传统精密箱体业务稳定发展，盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出，与中兴、日本电业深度合作，同时积极拓展北美和爱立信等新客户，成果频现。目前公司5G 产品订单已经落地，随着5G 牌照落地后，5G 网络建设逐步加速，有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局，相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G 网络时代。预计公司19-21 年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7 亿元，对应19 年46 倍、20 年31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：技术研发风险、5G 建设进度低预期、价格竞争超预期