事件：

    　　公司公告2020 年三季报，前三季度实现营业收入39.67 亿元，同比-3.30%，归属于上市公司股东净利润4.05 亿元，同比-4.90%，扣非后归属于上市公司股东净利润3.76 亿元，同比+0.08%；单三季度实现营业收入12.62 亿元，同比-21.31%，归属于上市公司股东净利润1.53 亿元，同比-24.14%，扣非后归属于上市公司股东净利润1.61 亿元，同比+11.31%。

    　　点评：

    　　上半年精装房推盘减少影响Q3 订单。上半年由于突发新冠肺炎疫情影响，大部分开发商的精装房同比增速均出现了一定幅度的下滑，其中万科下滑15.4%，碧桂园下滑70.3%，对公司三季度订单造成一定影响。预计随着疫情好转，加之开发商总部加强精装推进力度，精装房渗透率将快速回升。

    　　规模效应下单位成本显著下降。单三季度毛利率为37.62%，相较二季度提升1.56pct，相较2019 年全年提升1.68pct。公司通过开发商精装集采渠道不断提高销售量，有效降低了单位面积瓷砖消耗的燃料成本，提高了公司的盈利能力。

    　　四季度竣工需求回升，延迟订单将逐渐释放。今年疫情逐渐好转后，竣工面积增速的恢复速度不及预期，主要原因是在资金压力和楼市回暖的背景下，开发商倾向于新开工预售。我们预计Q4 开发商施工重心转移至竣工，单月竣工增速将达到10%以上，因此部分上半年延迟的订单将在Q4 集中释放。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.51、2.28、3.11 元，对应PE 为15.14X、10.05X、7.37X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，竣工不及预期。