天顺股份发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入5.50 亿元（+12.9%），毛利率下降至13.2%（-4.0pct），归属于母公司净利润0.35亿元（+8.3%），EPS 为0.53 元（根据公司计算标准）。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　供应链业务高速发展带动营收上涨。2016 年虽然受新疆当地经济持续低迷的影响，公司第三方物流业务出现小幅下滑，但由于供应链业务同比增长高达356.1%，最终公司实现营业收入上涨12.9%。同时由于供应链业务毛利率相对较低，公司毛利率下滑4.0pct 至13.2%，导致归母净利润仅上涨8.3%。

    　　轻重资产模式结合，提供综合物流服务。当前公司主要采用物流园区和第三方物流相互结合的轻重资产结合模式，以第三方物流为基础，逐步向综合物流服务商转变。其中第三方物流主要采用外协运输的方式，资本投入小，复制性强，而物流园区采用重资产模式，对公司其他业务提供仓储场地支持。轻重资产相互结合，一方面能够保证服务质量，另一方面也有助于公司业务扩张。

    　　加码物流园区建设，开拓疆外市场。2016 年公司公开发行股票募集资金约1.44 亿元，拟投入1.9 亿元用于新疆天顺哈密物流园区的建设。

    　　根据公司信息披露，该项目预计2 年完工，达产后，公司将新增仓储能力6.51 万立方米，平均实现年销售收入8657.20 万元，净利润 3074万元。2016 年公司收入的95%以上来自于疆内，受新疆发展制约较大，未来物流园区的完成将有助于开拓疆外市场，进而优化公司收入结构。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.51元和0.60元，给予“增持-A”评级，六个月目标价58.00元。

    　　风险提示：主要运输货品需求下滑，应收账款风险等。