微电机受益冷链物流快速发展和新兴领域需求旺盛

    国内市场需求稳步提升叠加市场份额向国内转移，我国微电机市场将呈现长期需求旺盛局面，2015 年-2020 年我国微电机产量复合增速有望达6.5%。公司微电机产品主要分为冷柜电机、外转子风机和ECM 电机，其需求与冷链物流市场关联较大。受益于网购、生鲜电商、蔬果宅配等消费的快速增长，冷链物流需求持续打开，2017-2025 年全球冷链物流市场有望保持14.9%复合增速，2017-2020 年我国冷链物流市场有望保持22.6%复合增速。冷链物流快速发展带动冰柜、冷库、冷藏车等冷链物流设备市场的迅速扩大，微电机下游需求旺盛。公司计划将产品更广泛的应用于HVAC 领域，如空气净化器、精密空调、中央空调等；未来还将产品延伸至汽车、通讯、物联网等。

    高效电机迎来景气周期，ECM 电机深度受益

    随着高效电机在全球范围的不断推广，渗透率有望进一步提升，IHS 预估在2020 年IE3 电机占全球电机市场30%的份额，而IE4 电机的增长速度要明显高于其他等级的电机。公司ECM 电机可以大幅改善冷柜的节能水平，降低客户的用电成本，特别是对长期、大量使用冷柜的用户而言，投入产出效益明显。随着IPO 募投项目300 万台ECM 电机产能逐步投产，ECM 电机有望成为公司业绩增长的主要驱动力。

    进军汽车空调+伺服电机，新业务有望带来新动能

    公司控股浙江祥和，进军汽车空调延伸产业链；成立伺服电机事业部，先后开发了多个系列产品，开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行业，2018 年公司伺服电机实现批量生产，成为公司新的增长点。

    首次覆盖给予“强烈推荐”评级

    我们看好公司作为HVAC 微电机龙头，未来将进一步稳固冷柜电机、外转子风机、ECM 电机在国内领先的地位，拓展产品在电力、通信等领域的应用；加大节能高效电机、伺服电机、驱动控制的研发和产业化投入，以实现产品在自动化、机器人、新能源汽车等领域的广泛应用。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.41、1.76 和2.20 亿元。当前股价对应2019-2021 年PE 分别为22、18 和14 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率变动风险