业绩整体符合预期：2020H1 营收同比-6%，归母净利润同比+27%公司2020H1 实现营业收入约3.59 亿元，同比-5.8%；归母净利润约9616 万元，同比+26.7%；扣非后归母净利润约7723 万元，同比+18.3%；毛利率约33.6%，同比+1.2 个pct；销售费用率同比-2.6 个pct 到1.3%,合计费用率约7.4%，同比-2.9 个pct；归母净利率约26.8%，同比+6.3 个pct；扣非后归母净利率约21.5%，同比+4.4 个pct。年报业绩与业绩快报吻合,符合预期。

    受疫情影响，海外营收下降；“强管理、降成本”收效显著公司海外营收占比常年超50%，主要出口地包括俄罗斯、意大利、土耳其等国家。Q2 主要受海外疫情的影响,海外营收同比-16.4%,降到1.63 亿元,占公司营收的45%，导致公司整体Q2 营收-12.1%。随着复工复产的推进，公司加大开发国内市场，实现营收同比+5.3%，达到1.96 亿元。成本管控端，公司积极实施“强管理、降成本”的工作，Q1、Q2 毛利率同比+2 个pct 和0.6个pct，费用率同比-4.1 个pct 和-2.1 个pct，有利支撑公司净利率的提升。

    加大新产品市场开发力度，伺服电机、ECM 电机高增长上半年，公司加大新产品市场开发力度，伺服电机和ECM 电机销售同比高增长，伺服电机营收约1827 万元，同比+148%，ECM 电机营收4935 万元，同比+20.5%。受疫情影响，公司主要产品冷柜电机、外转子风机营收增长暂停，分别为1.2、1.48 亿元，同比分别为-16.2%、0%。公司控股子公司杭州祥和成功实扭亏为盈，实现营收1509 万元，净利润8 万元。

    业务展望：冷链物流迎来发展新机遇，公司有望受益公司新产品研发和产业化加快，实现了EC137 外转子风机、ECMs7112 电机、WB180 伺服电机的产业化，相关能效表现优异，并通过相关国际认证，公司产品矩阵进一步完善，竞争力增强。同时，公司还立项了19 项公司级新产品，后续产品更加完善。2019 年中央政治局会议要求实施城乡冷链物流基础设施补短板工程，2020 年更是明确开展国家骨干冷链基地建设。同时，随着疫情影响的消退，生活生产逐步正常化，下游行业如仓储和物流等恢复较快。

    盈利预测和评级

    公司长期专注冷链物流，冷柜电机、外转子风机、ECM 电机销量处于国内领先地位。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为1.8、2.1 和2.3 亿元，EPS分别为1.14、1.34 和1.5 元，当前股价对应的PE 分别为28、24 和21 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：材料成本波动的风险，汇率变动的风险，新品开拓不及预期