公司2021 年年报，公司主营收入11.12 亿元，同比上升39.27%；归母净利润2.54 亿元，同比上升31.53%；扣非净利润1.96 亿元，同比上升30.67%.

    产品结构不断优化，新老产品营收高速增长。公司2021 年各类产品的销售均实现高速增长：传统产品外传子风机和冷柜电机分别实现收入4.86 亿元和3.74 亿元,同比增长38.36%和45.38%；ECM 电机收入为1.55 亿元,同比增长51.61%；伺服电机收入为5004.87 万元,同比增长41.25%。同时,公司2021 单季的归母净利润持续攀升,Q4 的营收及净利润也均达历史高点,预计未来将持续高速发展。

    原材料价格虽有上涨，但公司毛利率依旧坚挺。报告期公司铜、钢材、铝等原材料价格持续上涨，使得公司毛利率受到一定影响。但公司通过优化设计、竞价采购等方式积极控制成本，同时提高产品价格，公司毛利率持续恢复，2021Q3 和Q4 维持31%以上，基本维持此前高位，预计后续毛利率有望能够维持坚挺。

    冷链+节电趋势下，微电机需求方兴未艾。后疫时代，冷链物流需求旺盛，预计2025 年国内冷链市场规模有望突破 5500 亿元，而微电机作为冷链核心设备，市场前景广阔。同时现有电机能耗高且效率低，节能电机将成为新方向。国内微电机企业众多，但头部企业可以凭借规模效应、性价比以及技术突破逐渐发力高端产品，市场份额有望提升。

    公司技术积淀深厚，传统业务稳定发展，ECM 电机有望成为新亮点。公司技术积淀深厚，注重研发和产品品类扩张。冷链行业增速较好，公司绑定下游大客户，冷柜电机和外转子风机有望维持稳定增长。ECM 电机可节能 70%，效果显著，具备经济性。公司 ECM 电机与传统业务客户协同，且盈利能力强，目前供不应求，后续将成为公司新增长点。

    伺服电机前景广阔，公司产品厚积薄发。工业自动化大势所趋，伺服电机为自动化控制系统性能提供驱动力，2020 年我国伺服电机市场规模为 149 亿元，未来前景广阔。公司发力伺服系统，并提供整体解决方案，相关技术参数已达到领先水平，并获得客户认可。公司该业务 2018-2021 年CAGR 高达147.46%，预计未来仍将维持高速增长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2022-2024 年营收为14.99 亿、19.58亿和24.56 亿元，归母净利润为3.32 亿、4.24 亿和5.32 亿元，当前市值50.0亿元对应PE 为14.9、11.7 和9.3，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料市场价格波动、海外市场局势不稳定、业务推进不达预期