吉宏股份三大业务体系：（1）包装起家，服务于伊利、百威等快消品客户；（2）2017 年成立子公司吉客印，切入跨境出口B2C 电商；（3）2018 年收购北京龙域之星切入精准营销业务。

    　　跨境电商：率先沉淀出精细化运营能力的玩家充分享受行业红利。吉客印是跨境出口的二类电商玩家，2019 年该业务贡献上市公司45%净利润。行业层面，公司在东南亚营收占比高，该地区正处于移动互联网爆发期，电商增速快；且全球疫情阴影下，电商需求爆发、商品供给能力尚未修复，中国跨境B2C 电商受益。公司竞争力层面，吉宏已率先沉淀出选品和投放能力、全流程精细化管控能力，同时做到高规模增长、高利润率、低库销比，有望扩大市场份额，并迭代商业模式。

    　　精准营销：高效对接广告需求，增加电商业务投放资源。公司精准营销业务同时做SSP、DSP 两端，且通过参股MCN 跟进直播红利。电商业务既可采购被投公司网红流量资源，又为主播赋能供应链资源。

    　　盈利预测及估值：预计公司2020-2022 年营收分别为49/66/83 亿元，归母净利润分别为6.5/8.6/10.6 亿元。我们对于三大业务板块进行分部估值，电商业务参考安克创新等可比公司估值水平，考虑吉宏所在的海外市场相比国内增速快、竞争少，但商业模式从长期来看仍需迭代进化，给予该部分业务2021 年30XPE；精准营销及包装业务参考可比公司估值水平给予2021 年15XPE，分部估值加总得到公司合理价值57.13 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：控股股东及一致行动人减持公司股份可能对二级市场产生影响风险。跨境电商：海外电商行业增速不达预期，公司未沉淀出足够的供应链/品牌能力，目标市场的政策风险。精准营销：广告业恢复缓慢，行业竞争持续加剧。包装：限塑令推进不及预期，大客户流失