投资要点

    　　高基数下净利润下滑，业绩略低于我们预期。公司实现营业收入24.91亿元，同比+29.97%；归母净利润1.82 亿元，同比-29.66%。2021Q2 实现营业收入13.13 亿元，同比+3.59%；归母净利润0.89 亿元，同比-51.5%。

    　　包装主业收入高增，盈利能力由于原材料价格上涨受损。2021H1 包装业务实现营业收入9.84 亿元，同比+55.56%；其中，彩盒及纸箱收入7.44亿元，同比+60.89%；环保食品包装收入2.41 亿元，同比+41.11%。盈利能力方面，可比口径下2021H1 包装业务毛利率同比-2.35pp 至14.43%，其中彩盒及纸箱毛利率同比-2.45pp 至12.84%，环保食品包装毛利率同比-1.49pp 至19.37%。限塑令及新产能投放驱动公司包装业务高增，后续随着原材料价格回落及公司产品结构的持续优化，盈利能力有望回升。

    　　跨境电商业务收入稳健增长，盈利能力受客户结构影响下降。2021H1 跨境电商业务收入13.9 亿元，同比+27.02%；实现归母净利润1.31 亿元，同比-14.16%。原因主要为：1）2020H1 防疫物资销售比重较大，净利润近2000 万元，2021H1 防疫物资净利润仅为不足30 万元。2）东南亚疫情持续时间较长，消费者购买力下降，公司调整营销策略，采取低价及增加广告投放的策略抢占市场，以短期利润换取长期市场份额。整体客单价下行对盈利能力造成一定影响。

    　　合理规划适时调整，广告业务继续收缩。国内广告代理业务竞争加速，且渠道垫付资金占用大量现金。2021H1 公司延续调整战略，主动收缩广告业务。精准营销广告业务收入9361 万元，同比-47.83%；净利润1361万元，同比-75.10%

    　　盈利预测与投资评级：公司跨境电商业务市场份额持续提升，包装业务受益于环保限塑需求快速增长。短期盈利能力略有回落，但随着经营效率的不断优化，盈利能力有望回升。表现亮眼，领先优势有望持续。我们预计2021-2023 年公司年公司归母净利润6.1、7.6、9.2 亿元，对应PE11.5、9.2、7.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。