本报告导读：

    因非息收入高增长和资产质量改善，江阴银行业绩17A/18Q1 归母净利润同比增长4%/5%，略超市场预期。目标价至8.38 元，对应18 年1.5 倍PB，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：营收增速转正，资产质量改善，维持18/19年净利润增速预测7.22%/7.64%，对EPS0.49/0.53 元，BVPS5.59 /5.97 元，现价对应18/19 年13.60/12.63 倍PE，1.19/1.12 倍PB。考虑次新股溢价降低，下调目标价至8.38 元，对应18 年1.5 倍PB，维持增持评级。

    业绩概述：17A/18Q1：归母净利润+4%/+5%；ROE 9.1%/7.9%；净息差2.33%/2.07%；不良率2.39%/2.37%；拨备覆盖率192%/197%。

    最新认识：营收同比增速转正，资产质量边际改善1.营收同比增速转正。17Q1-3/17A/18Q1 营收同比增速-4%/2/%/13%，增速转正，主要得益于净利息收入增速转正。18Q1 净息差回落，或是季节性因素和多配国债所致。18Q1 末同业利率下行，预计18 年负债端成本企稳，资产端享受续定价收益，息差回升将带动营收继续向好。

    2.非息收入高速增长。17A/18Q1 净非利息收入同比增长96%/84%，归因于17Q4 以来多配债券基金、货币基金带来的分红收益增加。大额风险暴露新规下，银行投资货基受限，预计投资收益的增速将回落。

    3.资产质量持续改善。不良率连续三个季度下降，关注额、关注率连续四个季度双降，资产质量持续改善；且17A 不良偏离度较17H1 下降11pc至92%，资产质量真实。18Q1 拨备覆盖率197%，较年初上升4.4pc，风险安全垫增厚。风险提示：经济失速下行、监管节奏失当。