推进网格化管理，存贷款增长提速

    江阴银行根植地方实体经济，聚焦制造业等领域信贷投放，契合政策导向，有望充分受益区域优势，网格化管理策略利于基础客群拓张；存贷规模增长提速，零售转型成效显著；资产质量稳步改善，存量包袱逐渐出清。公司依托区域优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景。我们预测2020-22 年EPS 0.48/0.52/0.59 元，目标价5.10 元，维持“增持”评级。

    三个优先深耕实体，充分受益区位优势

    公司根植地方经济，将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业。2020 年6 月末公司实体经济贷款、民营企业贷款、制造业贷款总额分别达贷款总额的90.44%、58.01%、40.66%。江阴制造业实力强劲，为公司特色化信贷投放提供天然土壤。当前金融支持制造业正成为国家大力引导的方向之一，公司信贷投放策略契合政策导向，有望迎来更广阔发展空间。公司同时聚焦支农支小普惠金融，推进网格化管理特色化策略，2020 年9 月末已完成农户建档8.6 万户，企业及个体工商户建档10.22 万户，利于基础客群进一步扩大。

    存贷规模增长提速，零售转型成效显著

    公司存贷款规模快速增长，2020 年9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+11.1%、+14.1%、+12.4%，其中贷款增速为2014 年以来最高水平，存款增速为2014 年以来仅次于2020 年前两个季度的水平。2020 年9 月末公司贷款、存款在江阴地区的市占率分别为22.64%、23.32%，较6 月末+0.44pct、+0.45pct，继续在江阴辖内保持领先地位。公司大零售转型成效显著，推出“江小鱼”线上信贷产品、“存贷款月月增”活动及多种存款产品组合，2020 年9 月末零售贷款同比+38.23%，零售贷款占总贷款比例为16.51%；零售存款同比+18.39%，零售存款占总存款比例为47.87%。

    资产质量稳步改善，存量包袱逐步出清

    公司资产质量稳步改善，2020 年9 月末不良贷款率较6 月末-3bp 至1.80%。

    虽不良率在上市农商行中仍为最高，但近年来严格风险管控，加大不良资产清收处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量整体向好。9 月末关注类贷款占比较6 月末-41bp 至1.53%，Q3 年化不良生成率较Q2 上升7bp 至2.46%，我们认为中小微企业后续资产质量走势（包括延期还本付息政策退出）值得关注。2020Q3 单季年化信用成本为1.81%，较Q2 下降13bp。

    目标价5.10 元，维持“增持”评级

    鉴于公司保持较强拨备计提力度，我们预测2020-22 年EPS 分别为0.48元、0.52 元、0.59 元（前次0.51 元、0.57 元、0.65 元），2021 年BVPS为5.93 元，对应PB 0.69 倍。可比公司2021 年Wind 一致预测PB 为0.86倍，公司依托区域经济优势开展特色化经营，我们看好基本面向好前景，我们给予2021 年目标PB 0.86 倍，目标价由4.74-5.02 元调整至5.10 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。