数据概览

    　　21Q1-3 江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比+0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc；ROE 8.1%，同比+0.9pc，ROA 0.70%，同比+4bp；不良额环比-0.1%，不良率1.47%，环比-1bp，拨备覆盖率312%，环比+27.8pc。

    　　盈利稳定增长

    　　21Q1-3 江阴银行归母净利润同比+15.5%，增速环比0.1pc；营收同比-2.7%，增速环比-0.7pc，主要驱动因素是净息差环比提升，主要拖累因素是非息收入增速下滑。具体来看：①21Q3 单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至1.97%，归因资产端收益率环比提升。 ②21Q1-3 非息收入同比-34.5%，增速环比-10.5%，归因中收增速放缓和其他非息收入增速进一步下滑。21Q1-3 中收同比+45.5%，增速环比-17.9%；其他非息同比-46.2%，增速环比-10.3%。

    　　息差环比提升

    　　21Q3 江阴银行单季度净息差（期初期末）环比+10bp 至1.97%，归因零售战略推进，零售贷款占比提升。具体来看：①资产端来看，21Q3 江阴银行生息资产收益率环比+13bp 至4.02%，归因贷款结构优化。21Q3 江阴银行贷款占比提升，贷款环比+0.7%，增速较总资产快1.4pc；零售贷款占比提升，21Q3 零售贷款环比+6.3%，增速较总贷款快5.6pc。②负债端来看，21Q3 江阴银行付息负债成本率环比+4bp 至2.31%，主要受存款占比下降，21Q3 存款占总资产比例-2pc 至75%。展望未来，零售战略推进将有力支撑息差。

    　　不良实现双降

    　　21Q3 江阴银行不良实现双降，不良额环比-0.1%，不良率环比-1bp 至1.47%，关注率环比-4bp 至0.92%，不良率和关注率均达到上市以来最优水平。21Q3 江阴银行拨备覆盖率环比+27.8pc 至312%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，有望支撑盈利增长。

    　　盈利预测及估值

    　　江阴银行盈利稳定增长，息差环比提升，不良实现双降。预计21-23 年归母净利润增速15.6%/9.3%/9.7%，对应BPS 5.79/6.23/6.72 元。目标价为4.79 元，对应21 年PB 0.83x。现价对应21 年PB0.64x，现价空间28%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。