营收利润增速双高，息差显著回升

    江阴银行22Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+20.6%、+22.5%、+31.7%，较2021 年+0.1pct、+21.8pct、+34.2pct。营收同比增速显著提升主要由于息差持续提升、非息收入增速提升。此外，资产质量指标明显改善。鉴于息差企稳回升， 我们预测2022-24 年EPS 0.68/0.75/0.82 元（ 前次0.65/0.71/0.78 元），22 年BVPS 预测值6.34 元，对应PB 0.63 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.76 倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.78 倍，目标价由4.73 元调整至4.94 元，维持“增持”评级。

    规模稳步增长，息差持续回升

    22Q1 年化ROE、ROA 分别同比+0.88pct、+0.09pct 至8.36%、0.71%，盈利能力稳步提升。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.7%、+14.6%、+7.3%，较21 年末+2.4pct、+0.6pct、-3.7pct，规模稳步增长。Q1 新增贷款中，对公贷款（不含贴现）占比为62%、贴现占比为24%，符合一季度投向对公贷款的季节性特征。22Q1 年净息差为2.23%，较2021 年+9bp，同比+38bp，资产端、负债端均有贡献。资产端加大普惠小微贷款投放，3月末普惠贷款占比为40.7%，资产结构持续优化；负债端则受益于存款定价机制改革，存款成本率较2021 年-12bp。

    非息收入增速提升，资本充足率较高

    Q1 非息收入同比+22.7%，较2021 年+55.1pct。其中手续费及佣金净收入同比+1.2%，增速较2021 年-36.6pct，主要由于当期收单手续费增加所致，股债双杀以及疫情背景下，理财业务相关收入增速或也有一定下行。Q1 其他非息收入同比增速+29%，主要得益于把握住债券市场波段机会。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.82%、12.68%、12.67%，均较21 年末-0.29pct，主要由于资产规模较快增长。三级资本充足率均处于较高水平，短期无明显资本压力。

    资产质量显著改善，信用成本上行

    资产质量持续改善，风险抵御能力进一步加强，3 月末不良率、拨备覆盖率为0.99%、457%，分别较21 年末-33bp、+126pct，均创2012 年以来的最好水平。3 月末不良贷款规模9.5 亿元，同比-25%。3 月末关注率较21年末下降5bp 至0.51%，潜在不良生成压力下降。Q1 信用减值损失4.2 亿元，同比+16.3%，Q1 年化信用成本为1.83%，同比+4bp，进一步增强风险抵御能力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。