事件：江阴银行披露2022 年中报，1H22 实现营收20.4 亿元，同比增长26.0%，实现归母净利润5.7 亿元，同比增长22.2%。2Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.98%，拨备覆盖率季度环比上升39pct 至496%。

    营收增速稳居上市银行榜首，强劲营收表现背后是普惠转型见效下价稳量升的直接贡献，非息高增亦为业绩添色：1H22 江阴银行营收同比增长26.0%（1Q22:22.3%），预计稳居上市银行第一；极强营收增长赋予利润灵活摆布、业绩增长逐季提速空间，1H22 归母净利润同比增长22.2%，较1Q22 提速1.6pct。从盈利驱动因子来看：① 量价齐升是收入表现亮眼的核心驱动。1H22 利息收入贡献营收增速16.5pct，其中规模增长、息差走阔分别贡献16.1pct、0.4pct。② 低基数下投资相关其他非息收入高增亦贡献收入增长。1H22非息收入同比增长53%（去年同期为-24%），其中投资相关其他非息收入同比增长76%，贡献营收增速10.pct。③ 资产质量向好下仍大幅增提拨备，为可持续的业绩释放备足弹药。1H22 贷款减值损失同比增长33%，负贡献利润增速9.8pct。

    后续重点关注：① 全年营收高增确定性较高，普惠转型加速推进，预计结构优化兑现将是下阶段量增、价升逻辑主线。上半年息差延续同比走阔，但疫情影响投放效率，是二季度贷款增速放缓、息差季度环比收窄的主因。今年江阴银行队伍建设、绩效考核、额度管控等方面均大力强调做小做散、调优结构，上半年新增普惠类贷款占新增贷款比重（不含贴现）超6 成，在下半年需求修复、投放提速基础上，我们对量增价升成效兑现更有信心。

    ② 负债结构管控取得突出成效，上半年存款成本明显下降助力息差走阔。在成本管控基本达到全年目标的基础上，下半年发力存款沉淀、实现量价均衡亦可期。③ 资产质量已居行业第一梯队。逾期不良剪刀差已为负的基础上，2Q22 不良率已低于1%、关注率低于0.5%、拨备覆盖率接近500%；对房地产涉足亦微乎其微，风险小“避风港”优势有望持续凸显。

    上半年负债成本管控成效显著，助力息差延续同比走阔，下半年普惠转型提质增效，结构优化将驱动量增、价升持续兑现：1H22 江阴银行息差同比走阔1bp 至2.19%，但较1Q22下降4bps，测算2Q22 息差季度环比下降8bps 至2.15%。

    1）一季度早投放叠加二季度疫情影响投放效率，贷款增速略有下降。2Q22 江阴银行贷款维持较快增速，同比增长9.8%（1Q22:14.6%）；但疫情影响下单季度贷款新增仅约30 亿（1Q22 新增52 亿），同比少增34 亿。从结构上来看，1H22 对公贷款新增49 亿，同比多增2 亿；零售端同比大幅少增是主要拖累，其中个人经营贷、按揭分别同比少增8 亿、18 亿。但更重要关注到做小做散战略明确，普惠转型正加速推进。今年江阴银行快速推进结构转型，队伍建设上强化考核引领，巩固营销业绩考核模式、加大户均千万以下普惠、小微考核力度，并对部门新增重点工作考核，进一步提升精细化管理能力；同时从严控制大额贷款增量，每月监测、逐步压降大额贷款占比。上半年户均千万以下普惠类贷款（包含对公及个贷）占总贷款（不含贴现）比重较年初进一步提升1pct 至47%，新增普惠类贷款贡献超6 成。1H22 贷款利率同比持平5.09%，但环比2H22 下降4bps。根据全年贷款增速不低于去年（14%）目标估算，全年新增贷款128 亿、下半年同比多增39 亿，有望驱动定价企稳改善。

    2）负债成本管控成效明显，存款定价下行助力息差走阔：今年江阴银行在抓存款规模增长同时，更强调存款结构优化。通过绩效考核，引导分支机构降低高成本存款占比。1H22 存款成本2.08%，同比下降23bps，环比2H21 下降10bps。从息差归因分析来看，存款成本大幅下行（即利率因素）是息差变动最大正贡献项。另一方面，2Q22 存款同比增速季度环比持平7.4%。从结构上来看，上半年新增存款65 亿，同比少增31 亿（主要由于1Q22 单季对公存款大幅净减少近40 亿有关，预计主因主动结构管控）。在成本管控基本达到全年目标的基础上，下半年发力存款沉淀、实现量价均衡亦可期。

    极严认定标准下，不良率低位再降、关注率低至0.5%以下，拨贷比或为行业第一，资产质量已居上市银行第一梯队：2Q22 江阴银行“逾期贷款/不良贷款”已降至1 以下，极严不良认定标准下，江阴银行不良率季度环比进一步下降1bp 至0.98%（较2020 年末已下降超80bps），关注率季度环比下降2bps 至0.49%（较1Q20 已下降超2pct），逾期率较年初下降超40bps 至0.89%。同时风险抵补能力进一步夯实，拨备覆盖率季度环比大幅提升39bps 至496%（较年初已提升超165pct），拨贷比季度环比提升0.36pct至4.87%，或为上市银行第一。此外，江阴银行对房地产业务涉足本就极少，表内对公房地产余额仅约 2 亿（占比仅约 0.3%），在这一轮地产新周期中，无论是对开发贷抑或是按揭停贷潮的担忧中，更凸显风险小的“避风港”优势。

    投资分析意见：江阴银行稳居行业第一的营收最强音是“小而美”银行业绩确定性逐季提速的支撑。普惠转型加速推进，下半年投放提速、结构优化、量增价升更可期。极严认定标准下，资产质量延续改善、拨备基础大幅夯实更突显“风险小”优质属性。维持盈利增速预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为24.2%、24.8%、25.2%。

    当前股价对应22 年仅0.68 倍PB，维持“买入”评级及“小而美”首推组合。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。