核心观点：

    　　江阴银行发布2025 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.5%、14.7%、16.6%，增速较25Q1 分别变动+4.45pct、+6.27pct、+14.40pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、成本收入比及拨备形成正贡献，净息差收窄、有效税率增加为主要拖累。

    　　亮点：（1）规模稳步增长，存贷结构优化。资产端，25Q2 末生息资产、贷款同比分别增长10.6%、7.0%，增速较25Q1 分别变动7bp、-19bp。结构上，对公贷款占比提升，票据贴现占比下降。25Q2 个人贷款占比环比下降21bp，其中住房按揭贷款降幅最大为1.13pct，票据末信保类贷款占比54.61%，较年初提升1.05pct。负债端，活期存款占存款比例提升2.03pct，同业负债占比下降。（2）资产质量稳定，风险抵补能力夯实。25Q2 末不良贷款率0.86%，环比Q1 持平，维持24 年以来的稳步下降趋势，不良新生成率来看，25H 为1.30%，环比下降48bp；拨备覆盖率为381.22%，环比提升31.22bp。（3）净息差环比改善。25H1 净息差为1.54%，环比提升3bp。拆解单季度数据来看，25Q2 生息资产收益率为3.14%，环比持平，计息负债成本率为1.53%，环比下行5bp，后续伴随前期高成本负债的持续到期，预计负债成本率存在继续改善空间。（4）成本收入比下降。25H1 成本收入比为23.74%，环比下降1.57pct。（5）投资收益在上年高基数基础上继续保持高增。25H1 其他非息收入同比增长37.6%，增速环比提升11.95pct，一方面是债市二季度扰动减弱，另一方面公司主动兑现金融投资浮盈，带动投资收益同比增长81.44%。

    　　关注：（1）中收仍阶段性承压。25H1 净手续费收入同比-35.2%，较25Q1 的-19.1%继续下滑。（2）质量前瞻指标波动。25Q2 末关注率1.10%，较25Q1 上升7bp；对公贷款端批发零售、建筑业占比贷款的比例分别提升3.83%、2.34%，制造业贷款占比下降1.19%，需进一步关注小微、地产方面的潜在不良情况。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为5.68%/6.97%，EPS 分别为0.87/0.94 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.29X/4.95X，对应25/26 年PB 分别为0.56X/0.52X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.7 倍PB，对应合理价值5.39 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。