2025 年江阴银行营业收入、归母净利润同比+4.1%、+0.6%。25 年利润增速低于我们此前预期（14.9%），主要由于公司为前瞻应对风险、提升减值计提。26Q1 公司经营表现有所修复，营收同比+8.2%，归母净利润+2.5%，较25A+4.1pct、+1.9pct。2025 年拟每股派息0.22 元，年度现金分红比例为26%（2024 年:24%），股息率为4.88%(2026/4/28)，同时拟以资本公积金转增股本的方式每10 股转增1 股。公司区域优势明显，深耕实体经济，维持“增持”评级。

    　　对公驱动增长，息差同比提升

    　　26Q1 总资产、贷款、存款增速分别为+7.4%、+8.8%、+7.8%，较25 年末-2.1pct、+1.1pct、-2.1pct。结构上，对公为信贷主要投放方向，26Q1 新增贷款中对公/零售/贴现占比分别为92%/16%/-9%，对公贷款余额占比较25A提升1.0pct 至74.2%。26Q1 净息差1.54%，较25A-6bp，但同比提升3bp，或受资产结构摆布等影响，一季度为公司息差相对低点。25A 生息资产收益率、贷款收益率较25H1-2bp 、-6bp 至3.00%、3.57%，计息负债成本率、存款付息率较25H1-7bp、-8bp 至1.56%、1.53%，负债成本下行有效缓解了资产端压力。26Q1 利息净收入同比+5.2%，较25A+3.1pct。

    　　非息增长提速，运营成本优化

    　　26Q1 非息收入同比+13.0%，增速较25A+4.1pct。其中，26Q1 手续费及佣金净收入同比+3.6%，扭转2025 年的负增长态势，主要由于手续费支出受当期结算业务手续费减少影响，同比下降36.7%。26Q1 其他非息收入同比提升13.8%，增速较25A+2.4pct。25 年投资收益兑现稳定业绩增长，AC+OCI 处置收益分别占营收、利润比例为17%、34%。26Q1 投资收益兑现力度同比下降，但公允价值变动损益由25Q1 的-0.3 亿元转为本期+0.6亿元，成为非息收入增长的核心驱动力。26Q1 成本收入比同比-0.6pct 至24.7%，运营成本优化。

    　　计提力度提升，风险抵补充裕

    　　26Q1 公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.82%、330%，均较25 年持平,公司整体资产质量表现维持稳定。25Q4、26Q1 单季度信用减值损失分别同比+19.0%、12.9%，计提节奏有所加快，其中25 年信贷减值计提同比-20.98%，非信贷计提由负转正。26Q1 关注类贷款占比为1.27%，较25A-10bp，前瞻风险改善。26Q1 公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.54%、13.39%，较25A-0.23pct、-0.24pct，仍处于上市银行同业领先水平，公司资本实力较强，支撑扩表与分红提升。

    　　给予26 年目标PB0.60 倍

    　　鉴于减值力度提升，我们预测公司26-28 年归母净利润为21.34 亿元、22.63亿元、24.24 亿元（较26-27 年前值分别-18%、-23%），26 年BVPS 预测值8.61 元（前值26E 9.13 元），对应PB0.52 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值0.54 倍（前值25E 0.60 倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.60 倍（前值25E 0.65 倍），目标价5.17 元（前值5.40 元），维持增持评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。