事件：公司近期发布2021 年一季报及2020 年年度报告，对此点评如下：

    　　一、公司一季报及年报点评：全国布局成果初现，业绩逐步提升

    　　全国布局基本完成，一季度归母净利润增长49.89%，外加剂销量增长超108%。公司2021 年一季度实现营业收入2.99 亿元，同比增长84.05%；归属于上市公司股东的净利润2618.4 万元，同比增长49.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1953.1 万元，同比增长129.78%。公司2018 年开始进行的全国销售区域及生产基地布局已基本完成，销售队伍、技术团队、配套生产及管理体系人员已基本搭建完毕，公司从华南市场迈向全国市场拓展的步伐已全面展开，快速增长的效应已开始显现，公司整体销售业绩正逐步提升。一季度公司外加剂销售量约23 万吨，同比增长超108%。

    　　2020 年公司归母净利润增长10.59%，各大区域销售呈现较好的发展态势。

    　　《中国混凝土网》公布的信息显示，公司连续多年行业综合实力排名全国前三，广东、广西排名第一。2020 年，公司实现营业收入13.37 亿元，较上年同期增长15.45%;归属上市公司股东的净利润1.42 亿元，较上年同期增长10.59%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12 亿元，较上年同期增长1.22%。根据2020 年，公司混凝土外加剂销量实现105.53万吨，较2019 年78.75 万吨增长34%。2020 年外加剂营业收入实现1,218,842,140.54 元，较2019 年增长16.36%。

    　　截止2020 年末，公司员工总数达983 人，较2019 年年末增长59.32%，其中销售人员同比增长80.58%，助力全国布局。其中，销售人员2018 年为45人，2019 年增加到103 人，至2020 年末，销售人员达到186 人，销售人员数量较2019 年增长80.58%，2021 年公司将继续加大招聘力度，进一步拓展销售队伍力量，为企业发展及全国布局奠定人才基础。在加强市场开拓人员力量的同时，公司也非常注重技术与研发队伍的建设，人员规模也呈现较快的增长趋势。技术人员从2018 年的111 人，2019 年增加到133 人，2020 年进一步扩大到194 人，有力保障了公司的产品研发水平与服务客户的广度与深度。

    　　2020 年，公司正式构建全国7 大销售区域，分别为：华南大区、西南大区、西北大区、华北大区、山东大区、华中大区、华东大区，并以7 个销售大区为中心，搭建销售团队、技术队伍与管理平台，取得一定成效。2020 年，公司在西南地区实现营收2.09 亿元，同比增长39.02%，占公司营业收入的15.65%；在华东地区实现营收1.42 亿元，同比增长26.69%，占公司营业收入的10.60%。华北地区实现营收0.77 亿元，同比增长36.56%，随着公司与河北雄安容西混凝土有限公司合作的逐步加深，公司在雄安地区乃至华北地区的市场将得到进一步的扩张。华中市场从零开始，2020 年实现营收0.39亿元，取得良好开端。新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。

    　　二、公司产销量不断提升，巩固主业发展

    　　2020 年，公司全年重点布局华东、华中、山东及西北市场，全国市场基本完成布局。公司已经在全国十六省设有20 多个生产基地，从2020 年6 月在长沙设立子公司后在华中地区设立生产基地并开拓华中市场，2020 年11 月收购山东众方德建材有限公司100%股权并布局山东市场，2021 年1 月拟投资2.2 亿元在陕西建设外加剂研发中心及年产15 万吨高性能混凝土外加剂项目，2021 年2 月拟在安徽投资3.5 亿元投资建设混凝土外加剂及精细化工等项目。公司推动一系列全国布局，为未来发展打下坚实基础。公司构建七大销售区，分别是华南大区、西南大区、西北大区、华北大区、山东大区、华中大区以及华东大区，并以七个销售大区为中心搭建销售团队、技术部队与管理平台。公司不断开拓市场布局全国，优势得到进一步加深。

    　　2020 年，公司外加剂产品中的聚羧酸减水剂、萘系减水剂销售量分别为94.77万吨、10.76 万吨，同比分别增加49%和减少28%。聚羧酸减水剂销售量近几年保持高增长，2020 年同比增长49%；萘系减水剂销售量2015 年到2019 年维持20%左右增速，2020 年同比下降28%至10.76 万吨；水泥产品销售量变化较大。

    　　2020 年，公司聚羧酸减水剂与萘系减水剂单价分别为1134.33 元/吨、1273.23元/吨，同比分别下降16%和增长3%，聚羧酸系减水剂价格下降主要受2020 年环氧乙烷原材料整体价格下降的影响。公司聚羧酸减水剂2016 年至2020 年单价呈现下降趋势，其中2020 年单价下降15.69%至1134.33 元/吨。萘系减水剂单价2018 年至2020 年保持稳定，2020 年价格为1273.23 元/吨。

    　　从分产品收入情况看，2020 年公司聚羧酸减水剂与萘系减水剂收入分别同比增长25%和减少26%，较2019 年的增速略有下降。近年来公司外加剂业务收入逐年增长，2020 年聚羧酸减水剂收入增速下降主要受价格下降的影响，而萘系减水剂收入增速下降主要是受销量下降的影响，目前聚羧酸减水剂已成为市场主流。

    　　从分产品毛利率情况看，2020 年公司聚羧酸系减水剂毛利率及萘系减水剂毛利率分别达34.93%、31.96%，同比分别下降2.04%、2.73%。近年来公司聚羧酸系减水剂毛利率维持较高水平，2020 年受产品价格的影响略有下降。

    　　三、产业链向上游延伸，构筑精细化工产业版图

    　　2020 年，公司全年重点布局华东、华中、山东及西北市场，已基本完成全国市场的基地布局，提升了客户尤其集团客户服务能力，为未来发展奠定基础。2020 年6 月18 日，公司在长沙、怀化设立生产基地，开拓华中市场；2020 年11 月24 日，公司收购山东众方德建材有限公司100%股权，布局山东；2021 年1 月27 日，拟在陕西省渭南市渭北煤化工业园区投资2.2 亿元；2021 年2 月2 日，拟在安徽省天长市化工集中区投资3.5 亿元。截止2020年末，全国预拌混凝土十强企业中，公司服务的客户已有6 家。全国重点预制混凝土桩企业15 强企业中，前5 强企业均为公司服务的客户。同时，公司继续与中国中铁、中国铁建、中建、中交等央企及其关联企业在全国范围内展开业务合作。

    　　2021 年4 月，公司公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.2亿元，用于年产28 万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目及安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目，项目建设期均为18 个月。1）年产28 万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目。公司拟投资5.443 亿元，项目建设期为18 个月。主要生产精细化工类产品，计划建设年产15 万吨减水剂聚醚生产线、年产7 万吨非离子表面活性剂生产线、年产3 万吨聚醚多元醇生产线和年产3 万吨丙烯酸羟基酯生产线。2）安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目。公司拟投资3.5 亿元。出于项目整体建设规划需要，将该项目分两期建设。本次公开发行可转换公司债券募集资金将用于一期项目建设，建设期为18 个月，投资额为1.5 亿元，主要生产混凝土外加剂产品。

    　　本次可转债募投项目将利于公司业务向产业链上游延伸，保障聚醚大单体等原材料的自给供应，降低成本，提升竞争力。通过年产28 万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目，公司将充分利用大亚湾石化产业园的环氧乙烷及环氧丙烷原料资源、优越的地理位置、便捷的海运条件等优势，有效降低公司生产成本，提高竞争力，将公司业务向产业链上游延伸，进一步优化公司业务结构；通过安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目，公司将实现现有主要产品的产能增长，开拓在华东地区的混凝土外加剂市场，完善公司整体业务布局，进一步巩固公司市场地位，并实现节能减排，促进公司业务可持续发展。

    　　公司积极布局精细化工版图，改善公司现金流情况，完善公司产品结构。公司可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源，以及惠州大亚湾石化产业园丰富的石化资源，进入精细化工领域，为公司进军精细化工领域打好基础。此项目投资将促使公司在实现产业转型升级目标的同时，培育技术含量高、附加值高的精细化工项目，进一步推进公司在精细化工领域的布局。公司进入精细化工版块，鉴于精细化工行业的销售收款方式与混凝土外加剂行业的不同，随着项目投产，未来将会对公司资产周转效率产生积极影响，也将进一步改善公司目前的现金流。

    　　在拓展精细化工板块上，公司具备成熟的投资条件和技术条件，且华南地区有着巨大的市场需求，有利于公司盈利能力提升。石化产业是惠州两大支柱产业之一，并具备相关的政策支持。公司经过近几年的发展，国内环氧乙烷和环氧丙烷下游衍生物行业已取得较大的技术壁垒突破，公司现有研发队伍通过对混凝土外加剂上游产品多年的研究，现已具备向混凝土外加剂产业链上游拓展业务的技术条件。公司已经为本项目的实施储备了完备的工艺技术，并建立了一支涵盖产品研发、生产管理及市场销售等各方面的专业化团队，包括多名深耕相关领域十年以上的技术专家、生产工程师以及销售人员。

    　　同时，广东省乃至华南地区是环氧乙烷及环氧丙烷衍生物的消耗大省，广东省环氧乙烷及环氧丙烷衍生物的需求量仍有较大比例依赖省外供应。公司本次募投项目的实施可打通广东省乃至华南地区环氧乙烷及环氧丙烷相关产品产业链中间环节，填补本地区相关产业的供给缺口，从而进一步提升公司盈利能力。

    　　四、投资建议：公司一季度业绩高增，外加剂主业在全国布局的背景下快速发力，同时延伸产业链构筑精细化工版图，首次给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到1.9、2.4、2.9 亿元，增速分别为35%、30%、20%，对应市盈率11、9、7 倍。考虑到公司可转债募投项目需要建设期，故此次盈利预测未考虑精细化工板块的盈利情况。公司全国布局基本完成，投建惠州市大亚湾石化产业园年产28 万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游衍生物建设项目及安徽红墙天长化工集中区生产基地建设项目，将业务向产业链上游延伸，同时积极布局精细化工版图带来增长空间。

    　　风险提示：环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等