主要观点：

    　　事件描述

    　　12 月21 日，山东赫达发布公告，美国商务部对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊产品反倾销、反补贴调查作出最终肯定性裁定。

    　　山东赫达为强制应诉企业，税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53 个百分点。

    　　双反制裁积极应对，终裁税率大幅削减。

    　　2024 年11 月，美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”；2025 年5 月，美国商务部初步裁定公司全资子公司山东赫尔希胶囊有限公司获得的反倾销税率为172.24%；2025 年12 月，美国商务部做出反倾销终裁，公司为强制应诉企业，税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%。

    　　纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，产能逐步释放。

    　　公司在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强竞争实力,现已成长为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。同时公司依托自身医药食品级纤维素醚的原料优势，进一步向产业链下游延伸，自主研发出了HPMC 植物胶囊产品，目前已具备较为成熟的植物胶囊生产技术，实现了大规模量产，达到行业领先水平。截至2024 年底，公司纤维素醚产品已有产能7.4 万吨/年，植物空心胶囊已有产能350 亿粒/年，其中植物胶囊在建工程丰富，伴随“年产165 亿粒植物胶囊及智慧工厂提升”“年产150 亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造”等项目产能逐步释放，公司业绩有望同步提升。

    　　深化全球布局，美国工厂有序推进。

    　　美国是全球最大的植物胶囊需求国，为应对海外贸易政策波动、深化全球布局、深入美国及周边市场，2024 年12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设200 亿粒/年植物胶囊项目，计划投资不超过5 亿元。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，截至2025 年半年报，美国基地工程进度达31.92%。

    　　投资建议

    　　我们预计山东赫达2025-2027 年归母净利润2.01、2.97、3.40 亿元，对应PE 为25.14、17.06、14.86。上调为“买入”评级。

    　　风险提示

    　　(1)项目投产进度不及预期;

    　　(2)原材料价格大幅波动;

    　　(3)相关政策变动风险;