事件：公司公告2025 年一季度实现营收2.7 亿元同增19.38%；实现归母净利润0.24 亿元同降40.25%；实现扣非归母净利润0.21 亿元同降40.68%。

    　　设计+软装订单持续增长，在手订单充裕。公司设计能力已获得众多国际顶级酒店品牌认可，服务过文华东方、丽晶、丽思卡尔顿等逾50 个国际顶级酒店品牌等。2025 年一季度公司新签订单4.31 亿元同比增长37.8%，其中设计/软装业务分别实现新签3.15/1.17 亿元，分别同比增长26.3%/82.8%，设计+软装订单持续增长。截至3 月底，公司累计已签约未完工订单金额合计35.49亿元，其中设计/软装/工程业务分别为28.57/4.89/2.04 亿元，分别同比+4.9%/+61.5%/-48.9%，订单储备充足的同时工程业务持续收缩，经营结构不断调优。

    　　Q1 毛利率同比提升，减值计提拖累净利润。公司2025 年一季度销售毛利率为34.72%同升1.83pct；期间费用率23.62%同降0.75pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为2.61%/17.61%/3.40%，同比变动0.15pct/-0.44pct/-0.46pct；资产及信用减值损失率1.05%同升13.43pct，主要系去年同期公司资产减值实现净转回0.3 亿元，而本期计提合同资产减值导致资产减值损失0.09亿元；归母净利率9.08%同降9.06pct。公司期内经营性活动现金净流出0.9 亿元，较上年同期多流出0.85 亿元；收现比119.13%同降40.2pct；付现比115.70%同降8.12pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4/3.6/3.5/2.2 亿元，较年初变动-3.42%/0.09%/-16.63%/0.51%。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入12.79/13.56/14.21 亿元，归母净利润1.15/1.36/1.57 亿元。4 月28 日收盘价对应PE 分别为23.52/19.80/17.17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务开拓不及预期；新签订单不及预期；宏观经济波动风险。