公司发布2020 年年报，全年实现盈利11.16 亿元，同比增长31%；预告2021Q1 盈利3.9-4.5 亿元，同比增长182%-226%；公司隔膜产能持续扩张，竞争优势明显；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2020 年盈利同比增长31%，预告2021Q1 盈利3.9-4.5 亿元：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入42.83 亿元，同比增长35.56%，实现盈利11.16 亿元，同比增长31.27%。同时，公司预告2021Q1 盈利3.9-4.5亿元，同比增长182.13%-225.54%，扣非盈利3.7-4.3 亿元，同比增长251.25%-308.22%。公司业绩符合预期。

    　　湿法隔膜业务大幅增长，苏州捷力整合效果明显：2020 年公司湿法隔膜出货量约13 亿平方米，收入28.91 亿元，同比增长48.83%。其中上海恩捷实现收入26.48 亿元，同比增长35.63%，净利润9.62 亿元，归属上市公司股东净利润9.20 亿元；扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017 年实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后，上海恩捷归属于母公司的净利润8.60 亿元，完成业绩承诺8.52 亿元。苏州捷力自2020 年3 月并表后实现扭亏为盈，全年实现收入8.88 亿元，净利润1.76 亿元，并表后对公司净利润贡献为2.23 亿元，整合效果明显。

    　　锂电隔膜产能持续扩张：截至2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，位居全球第一。2021 年公司将加快江西通瑞一期扩建项目、无锡恩捷二期扩建项目、匈牙利生产线及配套工厂项目、重庆扩产项目、江西明扬干法隔膜合作项目的进程，进一步扩大隔膜产能，巩固行业龙头地位。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司2020 年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.03/2.71/3.45 元（原预测摊薄每股收益为1.68/2.02/-元），对应市盈率57.3/43.0/33.7 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化，并购整合不达预期，新冠疫情影响超预期。