事项：

    　　公司发布 2021 年一季度报告。公司 2021 年一季度营收 14.4 亿元，同比增长161%，归母净利润 4.32 亿元，同比增长 213%，扣非归母净利润 4.05 亿元，同比增加 284%，处于业绩预告中值附近。

    　　评论：

    　　费用管控得当，21Q1 盈利能力创新高。公司 21Q1 毛利率为 48.5%，同比增长 1.1pcts，环比增加 2.8pcts，创下 2018 年以来季度新高。21Q1 费用率为 14.6%，同比减少 7.8pcts，环比增加 4.4pcts，其中管理费用增加 3800 万至 6100 万元，对应管理费用率增加 2.8pcts 至 4.2%，主要是由于 21Q1 员工激励费用增加所致，预计 Q2 管理费用将回到正常水平。21Q1 归母净利率为 29.1%，创下 19Q3以来最好水平，主要是由于公司在费用方面管理得当，通过精细化管理降本增效所致。

    　　短期产线持续提升，年底涂覆一体线投产有望进一步增厚利润。公司通过工艺改造，目前单月隔膜产能已从 1.8 亿平提升至 2 亿平，出货能力进一步提升，21Q1 预计出货 5.6 亿平，单平净利约 0.75 万元。今年年底，公司计划投产 10条基膜涂覆一体化生产线，公司盈利能力有望进一步增厚。

    　　隔膜产能全球第一，龙头地位稳固。截至 2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有 46 条湿法隔膜生产线，产能达到 33 亿平方米，规模全球第一。2020 年公司湿法隔膜出货量约 13 亿平方米，国内市占率近50%。公司目前正在扩建江西通瑞、无锡恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，预计公司 21 年全年新增投产 10 亿平方米，如考虑纽米3 亿平产能，预计 2021 年底公司总产能将达到 47 亿平方米，龙头地位稳固。

    　　业务横向拓展，协同效应增厚公司业绩。公司于 20 年 2 月与 Celgard 合作，规划 10 亿平干法隔膜项目，20 年 3 月收购东航光电 70%股权，进军储能干法市场，东航光电拥有干法隔膜 8000 万平年产能；公司同期收购苏州捷力 100%股权，将业务拓展至 3C 电池市场，3 月并表后对公司贡献净利润 2.23 亿元，协同效应显著；20 年 12 月收购纽米科技 76.36%股权，未来有望实现资源互补，提效增利。

    　　盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 21/28/37 亿元，对应EPS 2.37/3.16/4.20 元，对应 PE 55/41/31 倍。考虑到公司是全球最大的隔膜生产商，规模效应和协同效应将持续带动公司高速发展，我们给予公司 2021 年65x PE，对应目标价 154.04 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。