2021Q1 公司归母净利润4.32 亿元，同比+212.6%，后续有望超预期公司公布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收14.43 亿元，同比+161.1%；归母净利润4.32 亿元，同比+212.6%，贴近此前业绩预告上沿（公司此前预计2021Q1归母净利润3.9-4.5 亿元）。2021Q1 毛利率48.5%，同比+1.1pct，主要得益于产能利用率提升，另外根据新会计准则，运费计入营业成本，影响毛利率；净利率31.6%，同比+4pct，此外，公司于2021Q1 发放较高的年终奖亦对业绩产生影响。

    　　得益于隔膜供需偏紧+公司海外/涂覆膜出货量大增，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为20.4（+0.85）/26.92（+0.88）/33.73（+0.92）亿元，EPS2.30/3.03/3.80 元，当前股价对应P/E 分别为56.5/42.8/34.2 倍，维持“买入”评级。

    2021 年降价幅度趋缓+海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性我们预计2021Q1 公司隔膜销量约5 亿平米，单平净利约0.8 元（2020Q1 单平净利0.84 元），单平折旧0.36 元（2020Q1 单平折旧0.63 元）。除2020 年国内隔膜单价下降外，单平净利偏低的主要原因系：（1）对CATL 供应占比提升；（2）年初分发奖金较多，2021Q1 支付职工薪酬1.9 亿元，而2020Q1/2020Q4 分别为1.01/0.79 亿元。我们预计2021 年隔膜供需偏紧，国内隔膜价格降幅收窄；海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性，预计全年隔膜出货量有望达22 亿平米，单平净利0.85 元。

    产能布局积极，与Polypore 合作布局干法隔膜迎接储能市场增长公司产能布局积极，我们预计2021 年下半年将有12 条产线投放，截至2021 年底母卷产能有望达近50 亿平米（含捷力和纽米）。公司与Polypore 拟投资20 亿元共同建设10 亿平米干法隔膜产能，分两期进行。Polypore 子公司Celgard 是干法隔膜先行者，采用吹塑法制造工艺，相较于国内主流的流延法工艺在生产效率、成本上优势明显。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降，行业竞争加剧。