Q1 盈利符合预期，全年出货量有望高增

    公司21 年Q1 实现营收14.43 亿元，同比+161%，环比-15.2%，归母净利润4.32 亿元，同比+213%，环比-8.5%，接近业绩预告上限。21Q1毛利率为48.51%，相比20 年全年水平+5.9pct，环比+2.9pct，净利率为31.62%，相比20 年+4.2pct，环比+2.3pct，Q1 盈利符合预期。预计Q1 公司隔膜出货近5 亿平，全年出货有望超过20 亿平，其中涂覆占比有望达到一半。Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%（+0.4pct）、4.2%（+0.6pct）、5.2%（+1.0pct）和3.5%（-0.9pct）。

    多条产线年内将投产，扩产节奏稳步推进

    目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8 条产线投入运营，年底将共有12条产线投产，另外2021 年重庆纽米3 条产线提供产能增量，预计2021年年底公司隔膜产能有望达到50 亿平。2021 年1 月8 日，公司控股子公司上海恩捷拟在重庆长寿经济技术开发区投资建设16 条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39 条涂布线项目，远期产能储备充足。

    进军消费和储能领域，海外市场+干法布局支撑业绩增长1）公司通过收购苏州捷力和纽米科技进军消费领域市场，2021 年二者并表将提供业绩新增量，预计纽米科技全年贡献1.5 亿平隔膜交付量；2）公司与LG 签订的5 年6.17 亿美元大单，2021Q1 确认的营收为1.75 亿元，截止Q1 末累计收入为8.79 亿元，回款进度正常；3）公司联手Polypore 布局干法领域，有望打通储能和电动二轮车市场。

    风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期。

    投资建议：看好公司产能增长和市场延伸，维持“增持”评级公司作为全球锂电隔膜龙头企业，我们看好公司产能增长、海外市场放量和业务细分领域拓展，维持原有盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润17.56/24.78/37.75 亿元，同比增加57.4/41.1/52.3%,对应21-23 年EPS 分别为1.95/2.75/4.18 元，当前股价对应PE 分别为67/47/31 倍，维持“增持”评级。