公司公告：Q1 实现营收、归上净利、扣非净利约14.43、4.32、4.05 亿元，同比增长161.1%、212.6%、284.4%。

    　　一季报符合预期。公司业绩位于业绩预告期间内，营业收入和利润同比大增，主要系Q1 公司动力电池隔膜出货同比大幅增长，同时今年捷力完全并表。但营收和利润环比下滑，主要系虽然出货量环比增长，但价格较低的国内动力电池隔膜出货增长快于海外，同时传统业务贡献也有下滑。此外，公司在Q1计提较多奖金、研发费用等。

    　　上海恩捷动力业务分析。预计Q1 上海恩捷动力电池隔膜出货约4.3 亿平，同比增长223%，环比增长13%，公司动力电池隔膜出货保持快速增长。估算Q1 单平净利0.8 元左右，主要系1）CATL 出货规模较大，在公司出货占比6成左右，影响单平利润；2）公司计提较多奖金，Q1 支付给职工的现金约1.9亿元，为历史最高值。

    　　苏州捷力保持较强的盈利能力。Q1 捷力出货约0.9 亿平，预计单平净利在0.9元左右，盈利能力较强，主要系消费类电池隔膜价格和盈利能力均维持在较强水平。此外，公司收购重庆钮米进一步强化在消费类电池隔膜布局，Q1 出货不到0.2 亿平。

    　　继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司动力电池隔膜海内外客户持续放量，在今年底将具备40 亿平以上产能。同时，公司成功并购苏州捷力和钮米科技，强化消费电池隔膜领域布局，其中捷力产能4 亿平以上，钮米产能近1 亿平（工艺改造后达1.4 亿平）。此外，公司与celgard 合作，布局干法，形成隔膜全品类布局。

    　　投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，上调目标价为160-170 元。

    　　风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。