事项：

    　　公司于8 月2 日发布公告，公司与亿纬锂能签订《合资经营协议》及补充协议，拟在荆门设立合资公司，专注于锂电池隔离膜和涂布膜的制造，建设年产能16 亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜项目，并优先向亿纬及其子公司供应，项目计划总投资52 亿元。合资公司注册资本16 亿元，其中恩捷和亿纬分别出资55%和45%。

    　　评论：

    　　绑定龙头缔造优质供应链，业绩高增确定性强化。此次合资建厂为公司首次绑定下游龙头客户，可以从侧面看出电池厂对稳定的供应链需求迫切之程度。公司远期产能再加码，亿纬锂能荆门104.5GWh 产能规划完全具备消化16 亿平隔膜的能力，公司此举可以视为以价换量，业绩高增确定性进一步强化。

    　　隔膜产能全球第一，龙头地位稳固。截至2020 年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46 条湿法隔膜生产线，产能达到33 亿平方米，总规划产能超过60 亿平方米，规模全球第一。2020 年公司湿法隔膜出货量约13 亿平方米，国内市占率近50%。公司目前正在扩建江西通瑞、无锡恩捷、重庆恩捷等生产基地，并启动匈牙利基地项目，拓展海外市场，预计公司21年全年新增投产8 亿平，总产能将达到41 亿平，龙头地位稳固。

    　　短期产线持续提升，下半年有望量利齐升。公司通过工艺改造，目前单月隔膜产能已从1.8 亿平提升至2 亿平，出货能力进一步提升，21Q2 预计出货近6亿平，单平净利约1.05 万元，环比21Q1 提升0.3 万元/吨，公司成本优势尽显。

    　　今年年底，公司计划投产10 条基膜涂覆一体化生产线，届时预计公司单月产能将提升至2.5 亿平左右，同时我们预计下半年隔膜行业供需将愈发偏紧，涨价预期下成本的摊薄料将进一步增厚公司利润，有望实现量利齐升。

    　　盈利预测：我们认为未来1-2 年隔膜供需格局偏紧，隔膜价格料将保持支撑，因此调整公司2021-2023 年主营收入预测分别为78.5/122.9/166.8 亿元，归母净利润预测分别为23.0/37.9/51.9 亿元，对应EPS 2.58/4.25/5.82 元（前值为2.37/3.16/4.2 元），对应PE 111/68/49 x。考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备、工艺、管理等优势于一体表现为远高于同行的盈利能力，行业地位稳固，结合可比公司48x PE 估值水平及15%估值溢价，我们给予恩捷股份2023 年55x 估值，对应股价322.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。