公司公布21 年中报，2021 年上半年公司营收33.94 亿元，同比+135.58%；归母净利润10.50 亿元，同比+226.76%；上半年毛利率47.31%，同比+7.38pct，净利率32.63%，同比+8.36pct。2021Q2 营收19.51 亿元，环比+35.15%；归母净利润6.18 亿元，环比+43.05pct。

    　　Q2 毛利率46.42%，环比-2.09pct；净利率33.38%，环比+1.76pct。

    　　隔膜需求旺盛，上半年量利齐升。

    　　扩产速度行业领先，规模效应助力单平盈利持续改善。受益于隔膜需求持续旺盛，根据公司公告，上半年膜类产品实现收入29.25 亿元，同比+184.45%，预计上半年隔膜出货量为12 亿平，同比+200%，对应单平净利约为0.8 元/平，同比+8.1%（20H1 约为0.74 元/平）。预计2022 年至2023 年，公司每年新增投放产能约8-11 亿平，随着江西通瑞一期扩建，无锡恩捷二期项目等项目投产，预计21 年年底，公司产能规模超过40 亿平，扩产速度行业领先，后续盈利能力将持续改善。

    　　隔膜供需关系紧张，价格有望进入上行通道。根据GGII，2020 年隔膜行业CR3 提升至61.7%，行业集中度进一步提高，同时受制于上游日欧设备商整体交付能力有限，设备供应存在瓶颈，短期限制国内隔膜企业优质产能释放，目前隔膜行业扩产周期长达2 年以上，国内看明年有较为明显量的释放的只有恩捷，日韩等企业扩产速度更慢，行业供给紧张背景下，叠加锂电池需求持续扩张，隔膜价格有望进入上行通道。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23 年实现归母净利润25/41/59 亿元，考虑公司处于隔膜行业龙头地位，给予22 年65 倍PE，对应合理价值299.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车行业不及预期；电池技术替代超预期；产能无法及时消化；隔膜产品价格下降超预期。