21 年H1 归母净利润大幅增长。8 月27 日，恩捷股份发布21 年中报，21 年H1 公司营业收入33.94 亿元，同比增长135.58%；归母净利润10.50 亿元，同比增长226.76%；扣非后的归母净利润9.84 亿元，同比增长267.78%；21 年H1 公司经营活动产生的现金流2.44 亿元，同比增长21.34%。公司2季度单季收入19.51 亿元，环比提升35.15%，同比增长119.72%；单季度归母净利润6.18 亿元，环比提升43.05%，同比增长237.46%。

    　　隔膜龙头，客户覆盖全球主流电池企业。根据恩捷中报，公司是全球领先的锂电池隔膜行业龙头，具有全球竞争力。从全球锂电池隔膜市场来看，公司及少数国内其他厂商，凭借技术积累及产业规模的扩大，已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司与国外三大锂电池生产巨头：松下，三星，LGChem，以及包括宁德时代，比亚迪，国轩，孚能，力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。截至21 年年中，公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。

    　　膜类业务整体毛利率有所提升。根据公司21 年中报数据，上半年公司公司膜类产品收入29.25 亿元，同比增长184.45%，毛利率50.38%，同比增长5.14个百分点。其中境外地区销售收入4.82 亿元，同比增长74.43%，毛利率53.15%，同比下滑10.12 个百分点。上海恩捷上半年营业收入26.83 亿元，营业利润10.92 亿元，净利润9.67 亿元。

    　　具备规模优势、成本优势。目前锂电池行业的行业集中度日益增高，国内一流锂电池生产企业目前及尚在投资建设中的产线均具有巨大的生产规模，因此，是否具有与这些国际一流锂电池生产企业目前及未来需求相配的供应能力将成为其选择供应商时的首选条件。公司作为全球范围内生产规模最大的锂电池隔膜供应商，公司自身所具备的充足供应能力在竞争中极具优势。另外公司的成本优势是在公司不断改进生产设备、不断提升生产工艺技术、持续进行研发投入、精益求精的生产管理，极强的市场开拓能力和庞大的生产规模综合作用下的结果，使得公司将长期保持该优势。

    　　投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司21-23年EPS 分别为2.57 元、4.51 元、6.28 元，根据可比公司估值，按照21 年110 倍-115 倍PE，对应合理价值区间282.70 元-295.55 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期