21H1 业绩符合预期，单Q2 营收大幅提升。21H1 营收33.94 亿，同比+135.58%。

    　　其中，21Q2 营收19.51 亿，同比+119.7%，环比+35.2%，主要受益于膜类业务高增。分业务看，膜类产品业务营收29.25 亿，同比+184.45%；烟标业务实现营收0.51亿，同比-35.2%；无菌包装业务实现营收2.58 亿，同比+48.34%；特种纸业务实现营收0.92 亿，同比+20.40%。毛利率公司21H1 为47.31%，同比+2.1pct，其中膜类产品毛利率为50.38%，同比+5.14pct；单Q2 毛利率为46.42%，同比+11.13pct，盈利能力提升明显。2021H1 归母净利润10.5 亿，同比+226.76%，21Q2 归母净利润6.18 亿，同比+237.46，环比+43.06%。

    　　Q2 隔膜出货量环比增长，单平盈利能力提升明显。我们预计公司Q2 出货量约6-7亿平，环比+20-30%，上半年整体出货12 亿平左右，同比增长近两倍，今年需求持续超预期，长期保持满产满销且供不应求状态。我们预计公司Q2 出货量及单平净利均好于市场预期，我们认为，除了新增产线投产之外，公司现有产线良率还在持续提升，提升了存量有效产能。

    　　期间费用控制良好，坚持高研发投入。21 年上半年公司期间费用率为11.8%，同比下降6.46pct，费用率降幅较多原因主要为营收规模增长幅度高于费用增速，同时公司在线涂覆等新技术降本成效显著。上半年公司研发投入1.7 亿元，同比增长161.05%，研发投入占比为5%。我们预计，研发投入主要为推动铝塑膜、无菌包装、钠电池隔膜等新产品的技术布局，龙头强者恒强和良性循环体现明显。

    　　投资建议：公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年公司营收81.26、130.44、187.99 亿，（前次预测为74 亿、106 亿、137 亿），归母净利润分别24.84、44.33、67.77 亿，（前次预测为20 亿、31 亿、42 亿），对应EPS 分别2.80、5.00、7.64，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。