公司发布2021 上半年报告：2021 上半年实现营业收入33.9 亿元，同比+136%，；归母净利润10.5 亿元，同比+227%；扣非净利润9.84 亿元，同比+268%；其中Q2 营收19.5 亿元，归母净利润6.18 亿元、扣非净利润5.79 亿元，分别环比Q1 +35%、+43%、+43%，符合市场预期。

    　　核心隔膜业务营收占比提升，量价齐升维持高利润。量：预计2021H1 公司隔膜总生产约12.3 亿平米，其中21Q2 产量约6.7 亿平方米，环比+20%；纽米产线调试超预期、线速提升，产能持续爬坡，8 月产量2.7 亿平，预计12 月排产超3 亿平，H2 总排产约15-16 亿平+，环比有望超40%；价：湿法涂覆比例提升30%，21Q2 单平米盈利0.89 元，环比Q1+9.88%。

    　　公司费用率改善显著，现金流表现良好。公司2021Q2 毛利率为46.4%，环比+11.1pct；扣非净利率为29.7%，环比+1.8pct，盈利能力持续增强；21Q2 期间费用率合计9.8%，环比-4.8pct，主要系业务规模持续加大后产能利用率提升和有效管理；2021Q2 现金及现金等价物净增加额-2.86 亿元，环比+59%，表现良好。

    　　投资建议：公司在本轮扩产周期中一马当先，独占全球隔膜市场鳌头。上游绑定优质设备厂商，每年超25 条产线扩张，扩产节奏全球领先；同时加速产能布局，21Q2 公司携手亿纬锂能锁定未来16 亿平产能，优质产能将成中游最紧缺环节之一，2025 年将占全球隔膜行业超50%份额。上调21~23 年公司归母净利润24.4/40.4/55.0 亿元，对应8 月27 日PE 值为102/62/45x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，隔膜价格下降幅度过大等。