事件

    　　恩捷股份(002812.SZ)披露2021 年H1 业绩

    　　恩捷股份(002812.SZ)披露2021 年半年度报告。报告期内公司实现营业收入33.93 亿元，同比增长135.58%；归属于上市公司股东的净利润10.5 亿元，同比增长226.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.83 亿元，同比增长267.78%；基本每股收益1.18 元。

    　　报告期内公司主要产品可分为三类：一、膜类产品，主要包括锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）、BOPP 薄膜（烟膜和平膜）；二、包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三、纸制品包装，主要包括特种纸产品（镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸）、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。

    　　简评

    　　隔膜业务具备多重优势

    　　报告期内，公司膜类产品实现营收29.25 亿元，占比86.19%。

    　　公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司的规模优势主要体现在成本控制和销售拓展方面，公司有能力承接大客户如LGChem、宁德时代和国轩等电池厂商的大规模订单的需求。

    　　公司长期致力于先进湿法锂电池隔膜生产制造技术的开发和改进，公司生产管理和技术团队对生产设备和生产工艺持续不断的改进使得公司锂电池隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时，公司对生产技术和生产管理的精益求精让公司锂电池隔膜产品的收率和良品率处于行业领先水平。此外，公司持续改进辅料回收效率。

    　　公司目前已成功通过绝大多数国内外主流锂电池生产企业的产品认证，一举进入要求最为严苛的海外动力电池供应链体系，产品品质得到众多锂电池生产企业的一致认可。此外，公司持续投入新产品开发，在满足客户定制化需求的同时不断进行产品研究和前瞻性技术储备。

    　　公司锂电池隔膜研发团队在生产效率提升、公司锂电池隔膜产品品质提升以及新产品开发方面已取得了一系列成果，目前现行有效的专利共有241 项，其中包含国际专利6 项；另有221 项专利正在申请中，其中含国际专利申请49 项。同时，公司锂电池隔膜研发团队不仅可为下游客户定制开发多种新产品，还与下游客户联合开发产品，以满足客户多样化需求。

    　　另外，公司积极推进铝塑膜、水处理膜、干法隔膜等方面的业务拓展。

    　　2021 年下半年新能源汽车市场高景气极大概率持续，公司竞争优势稳固2021 年初至今，我国及全球新能源汽车产销持续旺盛。2021 年1-7 月我国产销规模即已超过2020 年全年。

    　　2021 年下半年，随“金九银十”旺季到来、多款新车型上市，新能源汽车市场高景气大概率持续，拉动全球动力电池需求持续高企。

    　　公司已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司与国外三大锂电池生产巨头：松下，三星，LGChem，以及包括宁德时代，比亚迪，国轩，孚能，力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。随着国内锂电池生产企业技术及产能规模的提升，目前国内隔膜基本已经实现了本地化。随着锂离子电池隔膜行业竞争激烈，不具备自主研发设计能力的锂离子电池隔膜厂商的发展空间将逐渐缩小，国内隔膜行业的竞争将主要集中在原材料配方工艺、微孔制备技术、成套设备设计能力、产品品质及销售渠道等方面，具备自主核心技术、产品质量稳定及销售渠道的锂离子电池隔膜厂商的市场占有率稳步提升。公司在产能规模、技术实力、成本控制方面的综合优势明显，竞争优势稳固。

    　　固态电池实际影响几乎可忽略不计，技术路线颠覆风险很小2020 年，多家车企对固态电池的发展给出了很高预期，固态路线和隔膜的相互关系一定程度上影响了投资者对公司长期前景的预期。我们认为：以半固态电池论，隔膜仍是其主要组成部分之一；全固态电池可以不使用隔膜。但是，固态电池技术远未成型，大体而言在具备部分技术指标优势的条件下，倍率、循环、低温性能相比于现有液态电池仍有一定差距，试图在短中期内取代现有液态电池并不现实。长期（甚至需要10 年乃至更长时间维度）来看，固态电池或和液态电池共存，各有优势领域。另一方面，公司也布局部分固态电池细分路线和适配路线研究。固态电池当前的进展对公司基本面的实际影响很小。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2021-2022 年归母净利润为25、39 亿元，同比增长124%、56%。鉴于供需两端的持续景气和高匹配度，考虑到公司的市场地位，维持公司买入评级。

    　　风险提示：

    　　国内外新能源汽车产销量不及预期；新能源汽车开发及新品上市节奏不及预期；液态锂离子动力电池技术进步速度不及预期；固态锂离子电池技术进步速度超预期；锂电隔膜市场竞争加剧；新能源汽车政策风险。