公司发布2021 年中报，上半年收入34 亿元，同比增长136%；归属母公司股东净利润10.5 亿元，同比增长227%，处于此前预告区间中枢。

    　　事件评论

    　　公司2021Q2 实现收入19.5 亿元，同比增长120%，环比增长35%。收入同环比高增长我们认为主要来自于出货高增长的拉动：2021Q2 跟随电动车中游排产高景气，公司持续保持满产满销，Q2 出货约6.5 亿平，同比增长约200%，环比增长20%（鑫椤资讯数据）；其中同比收入增速弱于出货增速预计一定程度受同比降价影响，以及客户结构影响。盈利方面，随着产能利用率的持续打满，估算公司Q2湿法隔膜单平净利同比、环比均有所提升，同比主要因产能利用率提升，环比预计主要因费用率的改善。2021Q2 归属母公司股东净利润6.2 亿元，同比增长237%，快于收入增速。

    　　其他财务指标方面，公司上半年实现经营性现金流流入2.4 亿元，其中2021H1 末应收款项、存货较2020 年末分别增加10.8、3.6 亿元，对现金流形成一定影响。

    　　同时，公司积极推动产能建设，Q1、Q2 资本开支分别为4.8、14.5 亿元；江西、无锡、匈牙利等多个基地都在积极建设之中，为未来出货量高增长垫定基础。

    　　此外，我们认为行业及公司正迎来积极变化拐点：1）受制于海外设备采购，行业近两年供给趋于紧张，目前湿法膜价格企稳，不排除后续提价可能，行业迎来价格拐点；2）公司在线涂布技术有望推动公司未来涂布比例提升。行业价格拐点叠加产品结构改善下，我们预计公司有望步入量利齐升新阶段。

    　　预计2022 年归属母公司股东净利润为45 亿元（不考虑上海恩捷少数股权收购并表），对应PE 为56 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业风险；

    　　2. 竞争加剧导致盈利能力下降的风险。