21H1业绩同比大增，隔膜龙头地位稳圈

    　　21H1公司实现营收33.94亿元，同比+135.58%；归母净利润10.50亿元，同比+226.76%，位于中报预告区间内（10-10.9亿）。上海恩捷21H1收入26.83亿元，同比+365%，净利润9.67亿元，同比+331%。考虑下游需求旺盛，我们上修公司21-23年的出货量假设，同时，由于漏膜产能紧张至少持续到明年，我们上修公司21-23年的价格假设，我们预测公司21-23年EPS分别为2.91/4.98/6.73元（此前预测分别为2.43/3.16/3.94元），参考可比公司22年Wind一致预期下平均PE68倍，给子公司22年合理PE68倍，对应目标价338.64元（前值为138.51，对应21年PE57倍），维持“买入”评级。

    　　21H1归母净利润同比大增

    　　21H1公司实现营收33.94亿元，同比+135.58%；归母净利润10.50亿元，同比+226.76%，位于中报预告区间内（10-10.9亿）。21H1签体毛利率同比+7.38pct至47.31%，主要系盈利能力强的膜类业务收入占比从71.38%提升至86.19%，且毛利率同比+5.14pct。期间费用率同比-6.46pct至11.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.80pct、-1.76pct、+0.48pct、-3.40pct。

    　　湿法隔膜出货量继续同比大增，苏州捷力和组来科技盈利持续改善从量来看，公司21H1出货12亿平，其中动力类10亿平米（子公司上海恩捷铺售），消费类2平米左右（由孙公司苏州捷力（持股100%）以及重庆纽米（持股76.36%）销售）。上海恩捷21H1收入26.83亿元，同比+365%，净利润9.67亿元，同比+331%，净利率36%。苏州捷力和重庆组米被收购然合后，降本增效开始显成效，我们推测苏州捷力隔膜盈利能力提升，重庆纽来21H1开始扭亏为盈。

    　　产能扩张加速，加码隔膜设备提升综合实力

    　　我们认为国内湿法隔膜产能受制于进口设备商产能瓶颈，今明两年仍然维持紧张局面。公司作为行业龙头，提前锁定设备制造商产能，积极扩张产能，公司21年中已经具备35亿平米湿法基膜产能，公司预计22-23年交货能力分别达到45-50/65-70亿平方米。此外，公司8月3日公告与实际控制人李晓明家族、胜利精密等成立合资公司，收购富强科技100%股权和JOT100%股权，加码隔膜设备，提升核心竞争力，进一步增强公司的综合实力。

    　　风险提示：新增产能投产进度不及预期，下游但高子电池需求不及预期，行业竞争加刷导致降价幅度比预期大。