恩捷股份预计Q3 归母净利润6.5-7.4 亿元，符合预期，维持“买入”评级恩捷股份发布三季报业绩预告，预计Q3 实现归母净利润6.5-7.4 亿元，基本符合预期。我们预计Q3 出货量8 亿平米。考虑到Q3 上海恩捷少数股权尚未完成收购（上市公司仍持有上海恩捷95.22%股份），我们预计Q3 单平净利润0.79-0.91元。若Q3 单平净利润为0.85 元，则环比基本维持稳定。

    新增产能逐步释放，但目前公司仍处于满产状态。我们预计9 月、10 月分别排产3/3.2 亿平，预计Q4 出货10 亿平米。

    展望未来2-3 年，受制于设备供应瓶颈，全行业供需紧张态势将延续；公司是行业新增产能的主要贡献方，市场份额将持续提升。考虑到下半年行业涨价潮或将进一步蔓延以及公司扩产超预期，假定上海恩捷少数股权于2021 年完成并表，我们上调2021-2023 年归母净利润至26.09（+0.52）/48.60（+10.78）/65.57（+15.15）亿元，当前股价对应P/E 为85.8/46.1/34.1 倍，EPS 分别为2.94/5.47/7.38 元，维持“买入”评级。

    扩产进度大幅领先同业，2022 年国内隔膜有望全面涨价，贡献业绩弹性（1）量：公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台，保障设备供应。预计2022-2024 年公司有望新增25/30/40 条产线，在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能，市场份额将持续提升。

    （2）价：预计2022 年国内隔膜供需状况将进一步恶化，国内市场有望迎全面涨价。预计2022 年公司单平净利润有望增至1 元。

    打造装备平台，夯实竞争优势

    恩捷集团已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，力争三年内实现IPO，预计达产后产值超30 亿元。智能装备项目的投建将有助于公司降低设备成本，并为后续公司产能扩张提供有力保证。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。