核心观点：

    　　公司公布21 年三季报，2021 年前三季度公司营收53.68 亿元，同比+107.97%；归母净利润17.51 亿元，同比+172.06%；前三季度毛利率48.56%，同比+7.91pct，净利率34.42%，同比+8.23pct。2021Q3营收19.75 亿元，环比+1.23%；归母净利润7.01 亿元，环比+13.34%。

    　　Q3 毛利率50.71%，环比+4.29pct；净利率37.49%，环比+4.01pct。

    　　三季度业绩符合预期，盈利水平稳中有升。

    　　三季度盈利持续改善。公司湿法隔膜产能爬坡，三季度实现归母净利润7.01 亿元，环比增长+13.34%，盈利能力稳中有升。预计2022 年至2023 年，公司每年新增投放产能约8-11 亿平方米，随着江西通瑞一期扩建，无锡恩捷二期等项目建成投产，预计21 年年底，公司产能规模超过40 亿平方米，扩产速度行业领先，后续盈利能力将持续改善。

    　　在线涂布稳步推进。2014 年公司在线涂布完成专利布局，与日本制钢厂长期合作，达成三年合作开发协议及设备锁定协议。根据公司公告投资者关系活动记录表，目前在线涂布可达5 米多幅宽，精度控制良好。在设备、技术和知识产权上拥有3 年左右领先。公司目前拥有5条在线涂布产线，均实现满产满销，预计四季度建成11 条在线涂布产线，单线出货量为700-900 万平/月，22-23 年陆续达34、56 条生产线，对应产能33 亿平方米、54 亿平方米。在线涂布产能释放将进一步降低成本，叠加四季度隔膜价格上行，单平盈利有望继续稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021/22/23 年实现归母净利润25/41/59 亿元，考虑公司处于隔膜行业龙头地位，给予22 年70 倍PE，对应合理价值322.3 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车行业不及预期；电池技术替代超预期；产能无法及时消化；隔膜产品价格下降超预期。