3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩，营收53.7 亿元，同增108%，归母净利润17.5 亿元，同增172%；其中3Q21 营收19.7 亿元，环增/同增1%/73%，归母净利润7.0 亿元，环增13%、同增118%；业绩符合预告预期。

    　　发展趋势

    　　产能产量持续提升，盈利能力稳定。公司三季度隔膜出货近8 亿平，我们预计单平净利润约0.85 元，环比增长4%；三季度传统业务受季节性影响收入下滑，我们预计利润贡献约0.2-0.3 亿元。向前看，我们预计公司四季度出货9 亿平，全年出货近30 亿平，2022 年出货量可提升至45-50 亿平。

    　　在线涂覆有望进一步降本。目前公司已投产在线涂覆产线7 条，公司预计至年底将达11 条，在线涂覆产线预计提升涂覆膜良品率10%，成本存在较大下降空间，四季度公司在连线涂覆降本下单平净利润有望环比进一步提升。

    　　行业供需紧张，公司产能利用率饱满，享受量价齐升。未来两年行业内产能受设备供给与交期制约，新增产能有限，下游终端需求旺盛，公司始终保持满产，同时产能持续快速扩张，公司预计未来每年新增产线25 条以上，隔膜业务有望享受量价齐升。

    　　期间费用率环比略增，毛利率净利率提升。公司3Q21 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、2.8%、4.9%、1.8%，分别环比变化+1.4ppt、+0.4ppt、+0.1ppt、+0.1ppt。盈利能力方面，公司3Q21 毛利率环比上升4.3ppt 至50.7%，同时3Q21 公司非经常性损益提升，净利率环比上升3.8ppt 至35.5%，公司盈利能力基本稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　公司产能持续扩张，隔膜供需紧平衡下公司享受量价齐升。我们维持恩捷股份2021/2022/2023 年净利润25.2/45.9/73.1 亿元。

    　　当前股价对应2023 年34.6x P/E。维持跑赢行业评级与330 元目标价，对应40.3x 2023 年P/E，较当前股价有8.7%的上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，隔膜行业产能释放加快，行业竞争加剧价格下降超预期。