三季度业绩符合预期，盈利能力提升明显。21Q1-Q3 营收53.68 亿，同比+107.97%。

    　　其中，21Q3 营收19.75 亿，同比+73.11%，环比持平，主要受益于膜类业务高增。

    　　前三季度毛利率为48.56%，同比+3.3pct，单Q3 毛利率为50.71%，同比+9.14pct，环比+4.29pct，盈利能力提升明显。前三季度归母净利润17.51 亿，同比+172.06%，21Q3 归母净利润7.01 亿，同比+117.48%，环比+13.3%，符合市场预期。

    　　Q3 隔膜出货量环比增长，盈利能力持续提升。考虑到实际确认收货，我们预计公司Q3 出货量约7.5 亿平，环比+15-20%，前三季度整体出货20 亿平左右，同比增长近两倍，今年需求持续超预期，长期保持满产满销且供不应求状态。我们预计公司Q3 单平净利在0.85-0.90 元/平，好于市场预期。我们认为，除了新增产线投产之外，公司现有产线良率还在持续提升，提升了存量有效产能。

    　　营运能力持续增强，应收账款和库存改善明显。截止三季度，公司应收帐款为34.41亿元，较二季度小幅提升5.4%，远小于二季度环比提升幅度（20.3%），我们认为公司产品在市场上认可度提高，回款效率持续提升。截至三季度，公司存货为16.54亿元，较前两季度改善明显（前三季度存货环比+9.2%，前二季度存货环比+15.0%），我们认为公司营运能力持续增强。

    　　投资建议：公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹，其远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强；公司新产品增长曲线开始体现，布局铝塑膜，有望复制其隔膜业务，成长空间广阔。我们预计2021-2023 年公司营收81.54、138.84、195.62 亿（前值为81.26、130.44、187.99亿），归母净利润分别25.70、45.89、67.77 亿（前值为24.84、44.33、67.77 亿），对应EPS 分别2.90、5.18、7.64（前值为2.80、5.00、7.64），估值较前值发生变化主要系公司三季度毛利率改善明显，重新调整估值模型，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。