21Q3 归母净利润同比高增长，隔膜龙头出货量持续提升21Q3 公司实现营收19.75 亿元，同比+73.11%；归母净利润7.01 亿元，同比+117.48%，符合公司三季报预告（6.50-7.40 亿），扣非净利润6.47 亿元，同比+121.52%。21Q3 隔膜出货量8 亿平米左右，我们预计21Q4 随着产能提升，出货继续提升。由于隔膜行业供给偏紧，公司扩产提速，我们上调公司22-23 年出货量假设，预计公司21-23 年EPS 分别为2.91/5.08/6.87元（之前预测值2.91/4.98/6.73 元），参考可比公司22 年Wind 一致预期下平均PE68 倍，给予公司22 年合理PE 68 倍，对应目标价345.44 元，维持“买入”评级。

    21Q3 毛利率环比提升，21 前三季度期间费用率同比下滑21Q3 公司实现营收19.75 亿元，同比+73.11%；归母净利润7.01 亿元，同比+117.48%，符合公司三季报预告（6.50-7.40 亿）。21Q3 整体毛利率同比+9.14pct 至50.71%，环比+4.29pct，主要系技改等措施提升产线效率以及材料成本有所下降。隔膜主要原材料高聚合物市场不同于大宗商品PE，公司作为龙头，采购量大，议价能力较强。21 年前三季度期间费用率同-0.65pct 至11.80%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.30pct、-2.70pct、+3.43pct、-1.08pct。

    隔膜出货量稳步提升，产能扩张领先

    根据公司调研纪要，21Q3 公司隔膜出货约8 亿平，实际确认销售收入的量略少于8 亿平。隔膜行业非高能耗行业，目前能耗双控政策对生产暂无影响。

    随着产能释放，排产增加，我们预计21Q4 环比继续增长，出货量预计9 亿平，全年出货有望达到约29 亿平。展望未来，公司锁定上游设备供应商日本制钢所，自研设备进展顺利。我们预计22/23 年公司新增产线25/30 条，产能分别有望达到45-50/65-70 亿平，产能扩张速度行业领先。

    行业维持高景气度，公司盈利能力有望继续提升需求端，下游新能源汽车及锂离子电池的快速发展拉动隔膜行业需求增长。而供给端，湿法隔膜受制于上游设备商供应瓶颈，扩产周期较长，短期放量有限，我们预计供需紧张局面仍将持续，行业维持高景气度。公司作为湿法隔膜龙头，或将受益于行业供需趋紧带来的涨价。此外，公司高毛利的涂覆膜产品收入占比提升优化产品结构，产线技改实现降本提效，单平利润有望持续提升。

    风险提示：产能扩张节奏不及预期，下游需求不及预期，原材料价格提升与行业竞争加剧导致单平利润低于预期。