【投资要点】

    湿法隔膜行业龙头，出货量连续三年全国第一。恩捷股份主要从事锂电湿法隔膜和传统包装材料的生产、销售等业务，核心业务是湿法隔膜业务，进入全球主流电池厂商供应链，是湿法隔膜领域的绝对龙头。

    湿法+涂覆是隔膜行业主流技术路线，下游持续景气，隔膜市场空间广阔。湿法隔膜综合性能优于干法，更满足动力电池轻量化需求，涂覆改性可以弥补湿法隔膜热稳定性差、穿刺强度低和浸润性低的缺点，湿法+涂覆已经成为主流路线。未来，汽车电动化趋势下，锂电隔膜需求明确，我们预计，2021-2025 年，湿法隔膜复合增速分别为35.8%。

    恩捷成本优势突出，涂覆+布局海外市场增厚业绩。高生产效率为公司带来极致的成本优势:（1）单线产出高，单位产品分摊的固定费用和投资少（2）产品良率高，原材料单耗少，单位成本低（3）辅料回收效率高，辅料耗费低；同时，公司独家掌握在线涂布技术，可以进一步增效降本。获得多项涂覆专利授权和积极扩张海外市场将为公司业绩带来增量空间。

    多元化业务布局，干法隔膜面向储能市场，铝塑膜面向软包电池市场。

    储能市场爆发，公司与旭化成合作，共同生产用于储能和低能量密度需求的干法隔膜;前瞻性布局铝塑膜市场，目前已进入动力电池厂商验证阶段，铝塑膜有望复刻湿法隔膜成长曲线，助益业绩增长。

    【投资建议】

    我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为75.43/112.46/161.32亿元，归母净利润分别为21.19/33.36/52.07 亿元，EPS 分别为为2.37/3.74/5.83 元，对应的PE 为105.45/66.98/42.92，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    产能释放不及预期；

    下游需求不及预期；

    同行学习曲线缩短，行业竞争加剧。