2022 年股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司拟实施2022 年股权激励计划，计划授予317 万股，占总股本0.36%，其中股票期权158.5万份，限制性股票158.5 万股，合计对应当前市值8.5 亿元，授予董秘及中层、核心技术骨干1012 人，激励力度大，其中授予的股票期权自授予登记完成之日起满12 个月后可以开始行权，行权价格为265.36 元/股（1 月24 日收盘价的99%），公司需在股东大会审议通过后60 日内授予限制性股票并完成公告、登记，限制性股票授予价格为64.48 元/股（回购均价的50%，1 月24 日收盘价的24%）。

    　　采取收入考核模式，继2017 年再颁布股权激励计划，利于公司长期发展。本激励计划以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%为业绩考核目标，对应2022 年营收同比增速不低于50%。

    　　新增2022-2025 年费用，2022 年需摊销约1.99 亿元。假设公司2022 年2 月底授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025 年分别需分摊1.99/1.21/0.49/0.07 元，将在经常性损益中列支。

    　　在手订单充裕，公司龙头地位稳固，高增确定性强。公司深度绑定国内外大客户，此前公司与中航签订2022 年25 亿元保供协议，按照100%涂覆膜测算，我们预计对应10 亿平左右保供量，与宁德签订2022 年51.78 亿元保供协议（预付8.5 亿元），与海外某大型车企签订2022-2024年16.5 亿平（2025 年后9 亿平/年）合同，与Ultium Cells 签订2021-2024 年2.58 亿美元合同，与LG 签订2019-2024 年6.17 亿美元合同；按隔膜均价测算，公司已公告2022 年在手订单我们预计超40 亿平，且长期合同居多，公司龙头地位进一步体现。我们预计2022 年公司出货55 亿平+，同比增长80%+，且有进一步超市场预期可能，分客户看，2022 年宁德时代我们预计翻倍以上增长，LG、海外某车企增量亦明显，我们预计2022 年海外占比25-30%，公司盈利有望进一步提升。

    　　保供订单进一步验证行业供不应求，公司量利齐升。公司2021 年年底单月排产近4 亿平，2022 年新增25 条线，全年出货上修至55 亿平左右，同增80%+。盈利方面，2022 年供需紧张情况下部分客户涨价，叠加公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2021-2023归母净利27.06/50.06/70.34 亿元，同比增长143%/85%/41%，对应PE 值分别为88/48/34X，给予2022 年60xPE，对应目标价336.6 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期