事件

    2 月16 日，玉溪市政府和公司、亿纬锂能、华友控股、云天化签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，主要条款包括：

    （1）矿产资源合作开发项目

    合资设立两家公司，分别主要从事矿产开发、深加工，恩捷股份均持股22%，为第二大股东。并约定：未来允许其他合作方参股该合资公司，保持玉溪市政府指定投资主体的相对控股地位。

    （2）建设电池、隔膜、正负极材料等配套项目由恩捷股份、亿纬锂能、华友控股、云天化直接设立合资公司，负责项目建设、运营。计划分三期：一期承诺投资约180.5 亿元，在2023 年底前完成。项目二期承诺投资约336.5 亿元，在2025 年底前完成。项目三期投资计划在2030 年前完成。

    简评

    打造产业集群，参与矿产开发，构建业绩新增长极。

    玉溪市锂、镍、磷等矿产资源丰富；且电价较低（220 千伏及以上大工业用电仅0.35 元/度，常州为0.6 元/度），适宜隔膜、负极等耗电量大的锂电材料生产。优越的自然条件适宜锂电产业发展。

    恩捷一方面能充分享受产业集群带来的成本、协同优势，还能通过合资公司参与当地矿产资源的开发，构建业绩新增长极。

    扩产力度远超同业，夯实全球龙头地位。

    2021 年以来，行业供需紧张加剧，国内隔膜涨价潮持续蔓延，我们预计在2024 年前价格仍将维持高位。恩捷通过锁定制钢所产能+导入其他供应商+自建装备平台应对设备供应瓶颈，预计2022-2023年新增产能占全行业的38%、42%。预计2022-2023 年恩捷湿法隔膜出货量为55/78 亿平米，同比+79%/+42%，对应全球份额有望增至40%以上。预期2022-2023 年恩捷湿法隔膜单平净利为0.98/1.03元。

    盈利预测

    假定股权激励顺利落地，考虑股权激励费用，预计2022-2023 年公司归母净利润52 亿、78 亿，对应2 月17 日股价的PE 为43、28倍。

    风险提示

    扩产进度不及预期；涨价幅度不及预期。