事件：恩捷股份发布2021年度报告，2021年实现营业收入79.82亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%；每10股派3.03元（含税）。

    点评：

    业务规模和盈利能力大幅提升。公司2021年实现营业收入79.82亿元，同比增长86.37%，归母净利润27.18亿元，同比增长143.6%。2021年毛利率和净利率分别为49.86%和36.17%，同比上升7.23pct和8.72pct。主要系得益于锂电池市场快速发展，公司隔膜产品销量快速增加；同时规模效益显现，毛利率和净利率显著提升。单季度而言，2021Q4实现营收26.43亿元，同比增长55.34%，环比增长35.89%；归母净利润9.62亿元，同比增长103.81%，环比增长36.44%。2021Q4毛利率为53.07%，同比上升7.43pct，环比上升4.10pct；净利率为39.13%，同比上升9.77pct，环比上升0.81pct。

    作为全球锂电池隔膜行业龙头，充分享受全球新能源汽车市场高景气。

    2021年以来全球新能源汽车市场维持高景气，拉动锂电隔膜需求增长。公司是全球锂电池隔膜行业龙头，已经进入全球主流锂电池企业的供应链体系，主要客户包括松下、LGES、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、亿纬、孚能、力神等国内外主流锂电池企业。2021年公司快速发展，产能规模大幅增长，出货量超30亿平方米，产能和出货量的市场份额保持全球第一。2021年上海恩捷实现营业收入64.37亿元，同比增长142%，占比80.64%，实现归属上市公司的净利润24.52亿元，同比增长167%，占比90.21%。

    产能持续扩张，规模优势有利于进一步提升市场份额。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米，并已在匈牙利建设首个海外锂电池湿法隔膜生产基地，将形成年产4亿平方米的本地化供应能力。此外，公司在江西启动干法隔膜生产基地项目，布局储能市场，产品预计将于今年产出。随着公司新增项目实施，产能将持续释放，未来全球市场份额有望进一步提升。

    投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2022年、2023年EPS分别为5.17元、7.78元，对应PE分别为39倍、26倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示。新能源汽车产销不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；产品升级或新技术替代风险；市场竞争加剧风险等。