业绩简评

    业绩符合预期，营收保持高增。恩捷股份1Q22 实现营业收入25.9 亿元，同比增长79.62%；实现归母净利润9.16 亿元，同比增长111.92%，实现扣非归母净利润8.78 亿元，同比增长116.91%，符合市场预期。

    经营分析

    出货量：公司现月交付能力在4 亿平以上，一季度出货11 亿平，环增3000-5000 万平，未受到春节、2 月天数少等干扰。4、5 月份排产保持在4 亿平以上，月度环比保持提升，全年出货维持在45-50 亿平以上预期。

    单平净利：按1Q22 扣非净利8.78 亿元计算，扣除0.3 亿元传统业务利润贡献，加回1.1-1.3 亿元春节奖金以及0.53 亿元少数股东损益，1Q22 单平净利为0.92-0.94 元/平，环比增长9.9%-12.1%，同比增长28.2%-30.7%。盈利能力提升明显，2022 年全年单平净利有望维持在0.95-1 元/平以上。

    收入&成本：1Q22 收入同比增长79.62%，环比下降1.9%，环比下降主要系一季度为公司传统业务淡季，传统业务收入环比4Q21 下滑，隔膜收入环比4Q21 提升。1Q22 成本环比增长2.2%，毛利率环比下降1.3pct，主要系2 月份春假，生产人员奖金等计在营业成本里导致成本项增加。

    费用率：1Q22 公司销售/管理/财务费用分别为0.26/0.61/-0.06 亿元，期间费用率为3.1%，环比下降0.9pct；其中，财务费用环比变动主要系报告期内银行借款资金价格持续下降，外币借款汇兑收益增加所致。1Q22 公司研发费用1.07 亿元，同比增长43.87%，主要系公司为适应市场需求，加大研发投入所致。

    投资建议

    电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。公司打造高分子材料平台，新产品增长曲线开始体现。我们预计，公司22/23/24 年业绩分别为50.0/75.8/113.9 亿元。参考可比公司，给予公司22 年60 倍PE，目标市值3000 亿元，对应目标价258 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。