事件：恩捷股份发布2022 年一季度报告

    一季度归母净利9.16 亿元，符合预期。22Q1，公司实现营收25.92 亿元，同比+80%，环比-2%；实现归母净利润9.16 亿元，同比+112%，环比-5%；实现扣非归母净利8.78 亿元，同比+117%，环比-6%。一季度业绩环比下滑主要系销售淡季影响。公司业绩落于此前业绩预告区间中值，符合预期。

    一季度毛利率环比略下滑。22Q1，公司综合毛利率48.54%，同比+0.03pcts，环比-4.53pcts；综合净利率37.36%，同比+5.74pcts，环比-1.77pcts。我们判断公司一季度毛利率环比下滑主要系公司年初发放年终奖影响。

    22 年全年出货有望超50 亿平，继续维持高增长态势。产能方面，截至21年底公司隔膜产能50 亿平米，重庆、苏州、金坛等多地产能加速建设中，江西干法隔膜项目已启动，海外匈牙利4 亿平湿法隔膜项目推进中，我们预计22 年公司隔膜出货有望超50 亿平。目前锂电材料下游需求较大，我们预计2022 年隔膜供给偏紧。隔膜产品核心设备技术门槛高，主要进口日本德国。公司已大批量锁定日本制钢厂产能，在产能扩张上处于行业领先水平。

    盈利预测及估值： 我们预计公司22-24 年分别实现归母净利润49.38/72.14/92.92 亿元，同比分别增长81.7%/46.1%/28.8%，对应PE 分别为33.0/22.6/17.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化风险