事件：

    恩捷股份2022Q1 实现营收25.9 亿元，同比+79.6%，实现归母净利润9.2亿元，同比+111.9%，扣非归母净利润8.8 亿元。同比+116.9%，22Q1 毛利率48.5%，同比持平，环比-4.5pct。2021 年公司实现营收79.8 亿元，同比+86.4%，实现扣非归母净利25.7 亿元，同比+159.2%，毛利率49.9%，同比+7.2pct。

    全年出货继续高增，Q1 单平净利上行。Q1 隔膜行业供不应求，估算公司出货11 亿平，环比Q4 提升约1 亿平，预计Q2 出货仍有一定提升。全年出货量有望超50 亿平。Q1 单平净利约0.8 元/平，考虑年终奖金等因素，还原后单平净利或超0.9 元/平，环比继续提升。预计下半年隔膜供需仍然紧张，单平利润有望持续上行。

    2021 年产能产量全球第一，持续扩张稳固龙头地位。2021 年底公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地的隔膜生产基地产能规模达50 亿平，出货量超30 亿平，产能产量均位居全球第一。公司将继续保持产能扩张，今年预计扩产25 条，明年预计扩产30 条。公司今年投产项目主要包括重庆项目、无锡项目、江西项目、苏州捷力项目等，亿纬合资项目、海外匈牙利项目、宁德合资项目均在推进。估算公司2021 年全球市占率31%，2025 年目标全球市占率50%。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为50.9 亿元、74.6 亿元、108 亿元，相当于2022 年34 倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。