公司发布2022 年半年报，盈利20.20 亿元符合预期；公司隔膜业务产销两旺，盈利能力有望进一步提升，市场和客户资源优势明显；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022H1 盈利同比增长92%符合预期：公司发布2022 年中报，上半年实现营收57.56 亿元，同比增长69.62%；实现盈利20.20 亿元，同比增长92.32%；实现扣非盈利19.41 亿元，同比增长97.30%。其中2022Q2 实现盈利11.04亿元，同/环比分别增长78.61%/20.56%；实现扣非盈利10.63 亿元，同/环比分别增长83.58%/20.97%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利19.96-20.76 亿元，同比增长90.06%-97.68%。公司业绩符合预期。

    　　费用控制能力优秀，经营现金流入大幅增长：上半年公司期间费用率8.26%，同比下降3.55 个百分点；经营现金净流入5.53 亿元，同比增长126.73%，显示出优秀的盈利质量。

    　　隔膜业务量利齐升：上半年公司膜类产品实现营收52.34 亿元，同比增长78.92%；毛利率52.03%，同比增长1.65 个百分点。隔膜业务主体上海恩捷实现营收50.34 亿元，同比增长87.63%；净利润19.14 亿元，同比增长97.93%；实现归母净利润19.06 亿元。我们预计公司上半年隔膜出货约22 亿平米，其中Q2 出货约11.5 亿平米，环比增长10%；预计全年销量50 亿平米，同比增长62.34%。公司通过扩张在线涂覆产能，提升海外客户占比，下半年隔膜业务盈利能力仍有进一步向上空间。

    　　客户资源优质，产能出海加速：公司已进入松下、三星、LGES、法国ACC、宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等全球绝大多数锂电池生产企业供应链，并在匈牙利建立首个海外锂电隔膜生产基地，上半年美国基地项目逐步启动，海外市场将进一步打开。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司中报与行业发展情况，我们预测2022-2024 年每股收益为5.56/7.93/10.47 元，对应市盈率35.0/24.5/18.6 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。