22H1 归母净利高增，毛利率上升。22H1 收入57.56 亿元，同比+69.62%；归母净利20.20 亿元，同比+92.32%；毛利率50.02%，同比+2.71pct；净利率36.98%，同比+4.35pct。 22Q2 收入31.64 亿元，同比+62.21%，环比+22.07%；归母净利11.04 亿元，同比+78.61%，环比+20.52%；毛利率51.23%，同比+4.81pct，环比+2.69pct；净利率36.66%，同比+3.28pct，环比-0.70pct。

    　　产能加速扩张，规模优势提升。21 年底产能达50 亿平方米，公司预计22、23 年底产能达70、110 亿平方米，产能加速扩张，规模优势提升。公司能够通过大规模集中采购降低原材料成本，同时，公司大规模订单可以有效降低生产时的停机转产次数，提升开工率和产能利用率，降低成本耗费。

    　　在线涂布技术减少10~20%的成本。公司已成功应用在线涂布技术，是行业内唯一一家掌握了此种技术并应用于生产的隔膜企业，相较传统的离线涂布，在线涂布工艺一方面减少了涂布前的收卷、分切等环节，大幅提高生产效率，降低生产成本，另一方面提升产品的厚度均匀性、热收缩、透气性等指标的一致性，并能够有效降低离线工序对产品质量造成的不利影响。

    　　盈利预测与估值。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，未来全球市场份额有望得到进一步提升。我们预计2022、23 年公司总收入128、182亿元，在考虑合资工厂情况下，对应EPS 为5.12、6.96 元/股，归母净利45.72、62.09 亿元。公司具有全球最大的锂电池隔膜供应能力，不考虑定增，给予公司2022 年60-65X PE，合理价值区间为307.2-332.8 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。（4）全固态电池技术进步，影响锂电池隔膜需求。