本报告导读：

    　　公司2022 年Q4受成本及费用等因素影响，盈利出现下滑，但长期看，公司出货量将维持稳健增长，龙头地位稳固。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。由于下游去库存，公司出货量及盈利能力或受到负面影响，我们下调预测公司2023/2024 年EPS 至5.95（-1.97）/7.87（-2.46）元，预计2025 年的EPS 为9.68 元。参考2023 年可比公司平均估值20 倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2023 年25 倍PE，下调目标价至148.75（-49.25）元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期：公司2022 年实现营业收入125.9 亿元，同比增长57.7%，归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%；扣非归母净利润38.4亿元，同比增长 49.6%。其中Q4 受疫情影响出货不及预期，且财务费用有所增加，公司盈利能力短期承压。

    　　产能扩张迅猛，涂覆比例增加。公司2022 年底隔膜产能约70 亿平，我们预计2023 年底产能达100 亿平，至2025 年产能超过160 亿平。

    　　同时公司在线涂覆产能开始陆续释放，我们预计23 年整体涂覆比例有望上升到50%。此外公司还通过与Celgard 合资的方式布局干法隔膜领域，也将于2023 年内投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额。

    　　出货仍将继续稳健增长，盈利相对保持稳定。公司2022 年隔膜出货约47 亿平，我们预计2023 年全球隔膜需求量约170 亿平，公司出货量达65-70 亿平，全球份额达40%。公司隔膜产品2022 年单平盈利约0.8 元，目前基膜供给仍偏紧，价格保持相对稳定，我们预计2023 年单平净利同比有望持平。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放进度不及预期。