业绩简评

    2023 年4 月26 日，公司发布23 年一季报。1Q23，公司实现营收25.7 亿元，同比-1%，环比-22%，归母净利6.5 亿元，同比-29%，环比-16%，扣非净利6.3 亿元，同比-29%，环比-14%，毛利率46.0%，同比-2.5pct，环比+3.3pct。Q1 经营活动现金流7.3 亿元，同比+303%。业绩超预期！

    经营分析

    1、淡季影响Q1 业绩，Q2 景气度预计反转。1）量：1Q23 由于春节假期、行业淡季等影响，公司出货10 亿平，环比下滑16.7%。

    市场反馈产业链去库存已步入尾声，电池厂隔膜库存已低于安全库存水平，5 月起公司排产预计恢复至5 亿平，Q2 整体排产预计15 亿平，环比+50%。2）利：考虑到Q1 计提奖金2 亿元、股权激励费用3000 万元、新投产线继续爬坡等，成本&费用仍需恢复至正常水平；公司Q1 单平净利预计在0.8-0.9 元/平（加回奖金&股权激励费用等），环比+35%，超预期。Q2 起盈利预计逐季度提升，恢复至0.9 元/平以上。

    2、现金流大幅提升，隔膜库存改善。1Q23 公司实现经营活动现金流7.3 亿元，环比大幅改善（4Q22 为-3.64 亿元），同比+303%；财务费用1.02 亿元，环比-38%，主要系银行贷款等下降。公司隔膜库存水平改善，1-2 月公司库存周转约1 个月，当前下降至半个月，反映终端景气度好转。

    3、盈利&成本护城河持续加强，无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降，保持超越行业利润率（21/22 年36.3/33.4%，行业平均19.8/20.3%）。23 年，在线涂覆产品已批量导入C、LG&T（23 年）等，为公司独有专利；设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，进一步强化公司成本护城河。

    盈利预测、估值与评级

    公司维持23 年65-70 亿平出货目标不变，我们预计23/24 年，公司单平净利保持在0.9-1 元以上，预计23/24/25 年公司归母净利润分别为65/85/105 亿元，对应EPS 分别为6.7/8.8/10.8 元，对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期。